钢铁Ⅱ周报：减产预期逐步兑现 利润大幅反弹

成材的判断（更新）：供给端：下半年控制粗钢产量的政策持续发布以来，宝武系钢厂以及山东、安徽、江苏、甘肃等地区都进行了相关会议和文件下放指标，山东省的文件要求产量相较于2020 年压减1000 万吨以上，其他地区要求产量不能高于2020 年。

    从总量来看，今年前半年全国粗钢产量5.63 亿吨，比去年同期高了6400 万吨，要完成全年粗钢产量负增长的目标，下半年产量只能实现4.9 亿吨，环比降幅非常明显。即使新投产项目和电炉钢可能不纳入本次负增长要求的范围，产量环比降幅也是非常明显的。从高频数据来看，减产的效果已经初步体现，本周的五大材合计产量1007 万吨，环比下降25.8 万吨，其中最主要的两个品种，螺纹减产了6 万吨，热轧卷板减产了12 万吨。

    需求端：由于河南天气影响，中南地区的建筑材消费量环比持续下滑，建筑材消费比去年同期低了10%。板材由于热轧大幅减产，倒推的表观消费也出现明显下滑，但板材单周扰动较大，不足以判断趋势。建筑用钢需求方面，集中供地对土地的成交和开工有一定扰动，100 大中城市的成交土地规划面积在在今年一季度相对较低，二季度大幅回升，一定程度上对新开工节奏和螺纹需求造成了一定扰动，目前来看土地成交放量后，短期的建筑材需求有所回升。板材需求方面，出口数据仍然较好，国内的制造业需求延续，间接出口和国内需求形成了双重保障。

    利润端：在减产一致预期形成后，铁矿价格开始下跌，单周下跌了20 美金。同时成材端价格持续上涨。模拟瞬时利润再度回到上半年高点水平。板材毛利回归到了1000 元左右，螺纹的毛利也到了800 元左右。利润环比大幅上涨。

    标的：钢铁作为典型的强周期行业，在不同的阶段适用于不同的估值方法。行业盈利低谷适用于PB 估值法，保持稳定的安全垫。

    行业中性阶段会结合PE 和股息率做类债投资。在行业盈利上行的阶段，吨钢市值作为估值指标会更为合理的发掘弹性标的。目前属于典型的行业上升阶段，从吨钢市值角度考虑，螺纹为主的企业明显低于板材企业。另外，企业主动减产过程中，停掉利润相对较低的螺纹，保证板材生产是必然的，卷螺利润差会收窄。

    相对低估值的螺纹标的也具备较高的参与价值。

    硅铁硅锰的判断（维持）：目前全国硅铁产地主要有内蒙古、青海、陕西、宁夏，占比分别为36.6%、9.6%、16.7%和16.0%，在硅铁主产地内蒙古，鄂尔多斯占比六成，君正占比两成，其余产量由其他小厂贡献。全国硅锰产地主要有内蒙古、宁夏、广西、贵州，占比分别为40.3%、19.0%、16.2%和8.2%。

    内蒙十三五期间能源消耗控制较差，位居全国倒数，自治区“双控”行动对钢铁原料硅铁、硅锰的供给会造成较大影响，推荐关注硅铁、硅锰的投资机会。

    本周核心关注点：第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化；第二关注后期产量的上升情况。

    股票的判断（维持）：进口替代和高端制造业仍然是钢铁投资的主逻辑，推荐高温合金标的抚顺特钢和高端工模具钢标的天工国际。另外推荐硅铁龙头鄂尔多斯，预计鄂尔多斯2021、2022、2023 年的归母净利润分别为36.11 亿、52.63 亿和69.66 亿元。

    风险分析：钢材需求不及预期