贵州茅台(600519):收入业绩符合预期 全年有望保持稳健增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/袁少州 日期:2021-08-01

核心观点:

    茅台酒直营占比提升+系列酒放量贡献边际增长,21Q2 税率因素解除盈利能力开始提升。公司披露2021 年中报,21H1 营业总收入507.22亿元,同增11.15%,21Q2 为226.57 亿元,同增11.41%。其中21H1茅台酒收入429.49 亿元,同增9.39%;系列酒收入60.60 亿元,同增30.32%。主因:(1)Q2 非标酒提价+直营占比提升带来吨价提升,推测Q2 销量增幅较为有限;(2)系列酒增长受益酱酒热呈现加速趋势。公司21H1 销售商品、提供劳务收到现金502.70 亿元,同增8.23%。

    21H1 公司合同负债及其他流动负债合计103.68 亿元,同降1.93%。

    21H1 经营活动产生现金流量净额217.19 亿元,同增72.09%。公司21H1 归母净利润246.54 亿元,同增9.08%,21Q2 归母净利润107.00亿元,同增12.53%,主因21Q2 税金及附加率基本恢复到正常水平。

    预计十四五期间收入利润翻倍,21 年全年收入业绩有望保持稳健增长。

    公司公告21 年经营目标为营业总收入同增10.5%左右。据茅台时空,茅台集团对十四五有“三翻番”的规划,我们预计十四五期间茅台股份公司收入业绩有望翻番。考虑21 年集团要求开门红,我们预计2021年公司收入有望保持稳健增长。销量方面,考虑到21 年对应基酒量有所增长,预计21 年量增个位数。价格方面,公司直营占比有望进一步提升,同时,非标产品提价已于二季度开始体现,吨价有望持续提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为1106.26/1308.39/1508.74 亿元,同增12.89%/18.27%/15.31%,归母净利润分别为536.90/648.84/754.53 亿元, 同增14.97%/20.85%/16.29%,EPS 分别为42.74/51.65/60.06 元/股,按最新收盘价对应PE 为39/33/28 倍。给予21 年55 倍PE 估值,合理价值为2351 元/股,维持买入评级。

    风险提示。全国化不及预期;产品升级不及预期;食品安全风险。