锂电设备跟踪报告：市场的疑虑和我们的看法

　　核心观点：

    　　市场疑虑一：设备投资的二阶导属性与持续性担忧。锂电设备的需求将主要由电池厂新增产能决定，市场普遍比较担忧未来年度产能增量的增速逐渐放缓，将影响设备厂商的业绩增长。

    　　我们的看法：（1）从需求角度，锂电设备投资缺口很大：我们测算2025年全球动力电池静态产能缺口为1151GWh ， 动态产能缺口为370GWh，动力电池处于供给紧张状态，厂商将具有持续扩产的动力。

    　　（2）投资回收角度，电池厂投资意愿较强：我们根据宁德时代2020年5 月发布的非公开发行股票预案数据测算，单GWh 所需设备价值量约1.8-2.3 亿元，项目投产运营约2.4-3.2 年即可回收设备成本，回收周期较短。（3）考虑产能冗余，设备投资从实际需求传导到产能投放具有放大效应：在下游需求高景气与投资回收快的背景下，电池厂投资扩产意愿较强，若其皆预期未来能至少保住目前的市场份额或实现市占率提升，加之整车厂的参与，则未来整体电池产能的冗余量将明显增加，从而催生额外锂电设备需求。

    　　市场疑虑二：市场担忧锂电设备行业的通缩属性，下游议价能力提升带来盈利能力缺乏弹性。自2017 年，锂电设备厂商整体毛利率与净利率下滑呈现下滑趋势，市场普遍归因于可能被下游电池厂压价，影响锂电设备厂商的盈利能力，引发后续对设备企业的盈利能力担忧。

    　　我们的看法：（1）近年来单GW 设备投资密度保持稳定，并未出现明显通缩情况。我们对比国内动力电池龙头宁德时代2018年IPO与2020年定增募投项目，计算得出，IPO 募投项目设备购置占整体投资比例为68%，相较于2020 年无明显差异，并无显著异下滑；同时单GW设备投入保持稳定。（2）锂电设备厂商处于大规模投入阶段，费用前置，利润率后期修复空间较大。国内锂电设备厂商正在加快布局，大规模地进行产能与研发投入，2016-2020 年5 家锂电设备公司员工数量CAGR 36%，研发开支CAGR 62.6%，因此人员和研发的成本与费用提升，使得毛利率与净利率下滑，后期产能与产品投入步入与收入同步增长的正轨后，行业盈利能力有较大修复空间。

    　　投资建议：本轮需求扩张，使得锂电设备从一线到二线全面受益。我们建议三条线索把握投资机会：（1）具备整线的龙头，例如先导智能、利元亨等；（2）在核心工艺设备占据较高市场份额的设备企业，例如杭可科技，关注联赢激光，海目星等；（3）具备产能承接头部企业溢出订单的自动化企业，建议关注科瑞技术，博众精工，瀚川智能等。

    　　风险提示：新能源汽车发展不及预期；下游锂电池行业投资变化；国家新能源汽车产业政策变化；市场竞争加剧的风险等。