固定收益主题报告:湖南城投平台梳理(上)

类别:债券 机构:安信证券股份有限公司 研究员:池光胜 日期:2021-08-01

  湖南省位于我国中部,长江中游地区,近年GDP 增速高于全国,2020 年三产结构为10.2:38.1:51.7,第三产业中批发零售业占比较高。GDP 规模处于全国中上水平,人均GDP 略低于全国。工程机械为优势产业,代表企业包括中联重科、山河智能等。

      2020 年湖南财政自给率居全国中下、公开负债率中等。2020 年湖南省一般公共预算收入3008.7 亿元,同比基本持平。税收收入占比68.4%,财政自给率35.8%,排名全国第20 位。2020 年末地方政府债务余额为11814 亿元,负债率(政府债务余额/GDP,不考虑隐债)28.3%,排名全国16 位。

      近年湖南积极防范化解隐性债务风险,以“稳妥化解地方政府存量隐性债务,推进平台公司市场化转型”为主要政策基调。省2020 年预算执行报告中提到,“压实行业主管部门和市县党委政府责任,将债务风险防控的重心由‘先防后化、以防为主’向 ‘防化结合、以化为主’转变”。下辖市、州政府积极化债,根据长沙市预算执行报告,其2020 年累计化解进度为242.5%。

      湖南经济省会集聚效应明显,长沙经济体量遥遥领先。(1)长沙2020 年GDP 总量为12142.5 亿元,比排位第二的岳阳市高203.4%;岳阳、常德、衡阳、株洲处于第二梯队,在3000 亿以上,其余城市多在1500-3000 亿之间,张家界和湘西州在1000 亿以下。(2)GDP 增速岳阳最快,为5.8%,张家界市较低,为0.8%,其余各市在2%-5%之间。(3)人均GDP 差距较大,长沙人均GDP 最高,2020 年达到12.1 万元;永州、张家界、怀化、邵阳和湘西州人均GDP 较低,均低于4 万元。

      14 个下辖市州财政实力差距较大,长沙领先。长沙一般公共预算支出超过1400 亿元,其余市州均在700 亿以下。财政自给率最高的是长沙市,为74.3%,其次为株洲,其余各市财政自给率多分布在10%-40%间。从地方政府债务负担来看,省会长沙债务规模较大,其余相对较小,长沙2020 年末债务余额2222.5 亿元;从负债率来看,湘西州最高,为50.7%,其次为张家界40.4%,怀化和郴州大于30%,其余各市小于30%。

      湖南城投发债较多,全省14 市州均有发债主体,城投债余额8261.1 亿元。

      其中省会长沙的城投平台数量和金额相对集中。存续债金额较高的主体主要有湖南高速公路、衡阳城投、常德城投、株洲城发集团和株洲高科集团等,截至2021 年7 月30 日存续债规模各有802.4 亿、280.0 亿、256.5 亿、238.5、和215.9 亿。从评级分布看,AA 平 台占主导,占62.6%。湖南城投债未来三年到期规模渐增,2024 年为第一个到期小高峰,到期占存量的21.8%;其次为2026 年上半年,到期占存量的10.8%。

      风险提示:城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等