华测检测(300012)：奋楫扬帆立潮头 检测旗舰征四海

　　国内检测机构龙头，品牌+渠道+产品塑造核心竞争力华测检测凭借品牌、渠道和一站式服务三方面优势已经在国内建立三道防线，在提升老客户转换成本的同时，对新客户的吸引力也日益增强，未来在国内的市场份额有望稳步提升。①品牌：经过 18 年的技术与信誉积淀，公司逐渐成长为中国第三方检测第一，品牌优势有效增强公司在国内获取新客户的能力；②渠道：

    　　公司实验室与服务网络密布全国，并建有自营电商平台 CTIMALL，通过线上、线下渠道结合，提升下游客户覆盖面；③产品：

    　　对华测而言，其产品即为检测服务。公司检测服务的广度和深度不断延伸，致力于提供完整的一站式服务，与竞争对手形成差异化竞争。从结果上看，公司与众多大客户建立合作关系，充分说明公司的市场竞争力。

    　　坚定走国际化道路，团队+资质+资金已准备就绪公司已做好迈向国际化的前期准备，国际化进展有望稳步推进。

    　　在国际并购过程中，我们认为有三个关键：管理层并购能力、充足的资金保障和海外资质认证：①公司不仅有申屠献忠等精通业务的人才负责并购对象选择，还招募和培训一大批管理人才负责并购后的整合管理；②精细化管理成效显著、已建实验室进入利润释放期以及低财务杠杆等有利条件为并购资金需求提供有力的保障；③公司具备多国认证资质，为海外扩张创造了基础条件。

    　　此外，从并购效果上看，近两年已达成的两笔海外并购不仅具备海外拓展意义，还显示出华测重视收购标的与国内既有业务的协同。

    　　中国具备孕育国际性检测认证机构的土壤

    　　从宏观环境上看，国内市场为培育国际性检测认证机构提供有利条件：①市场规模稳增的同时结构优化，且市场化改革不断推进，大型民营检测机构有望做大做强；②打造国际性检测认证机构，是标准国际化进程的重要组成部分，政策层面推动到 2025 年培育一批有国际影响力的检验检测知名品牌；③检测的基准在于标准。中国逐渐发挥在国际标准制定上的主导权，有助于中国检测机构走出去，同时华测等国内检测机构积极参与国际标准的制定，也为自身取得先发优势创造有利条件。

    　　以 Eurofins 为师，开启国际化征程

    　　根据公司的业务布局与发展战略，我们认为国际巨头 Eurofins 是华测未来国际化道路的主要参照。Eurofins 成功的关键在于：（1）利润和现金流可持续增长，为下一步的扩张奠定基础，在权益市场之外，借入长期低息债务，利用财务杠杆实现快速扩张。（2）在高潜力行业中选择适合的并购标的切入目标市场，并保持专注，在该地区精耕细作。同时在缺少合适收购标的的新兴市场以自建实验室作为补充。我们认为华测检测具备与 Eurofins 相似的成功特质，未来国际化道路可以学习借鉴 Eurofins。

    　　盈利预测与估值

    　　公司业务发展稳健，行业景气周期向上，不考虑并购前提下，预计公司 2021-2023 年净利润分别为 7.35、9.1、11.0 亿元，同比增长 27.3%、23.8%、20.9%，对应 EPS 分别为 0.44、0.55、0.66 元/股，按照最新收盘价计算，对应 PE 分别为 61.5、49.7、41.1 倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司即将展开的国际收并购，公司 2021-2023 年有望保持快速增长。维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购整合低于预期、市场化改革进程不及预期、行业竞争加剧、新布局业务拓展不及预期