2021年7月PMI点评:经济动能趋弱 价格与经济相关性下降

类别:宏观 机构:安信证券股份有限公司 研究员:池光胜/黄海澜 日期:2021-08-01

2021 年7 月官方制造业PMI 为50.4%,较前值回落0.5 个百分点。五大分项中,生产、新订单和原材料库存分别下降0.9、0.6 和0.3 个百分点;从业人员和供货商配送时间分别上升0.4 和1 个百分点,但均处于荣枯线以下。非制造业PMI 为53.3%,较前值下降0.2 个百分点,其中建筑业下降2.6 个点至57.5,服务业回升0.2 个点至52.5。

    物价与经济走势背离,上下游价差较高挤压中小企业利润。PMI 主要经济分项均在走弱,而原材料和出厂价格均较上月回升,这反映出在输入性通胀影响之下,通胀与我国经济实际运行之间脱离了一般意义上的因果关系,快速上行的PPI 不能有效映射我国经济的实际运行情况。7 月PMI 原材料价格与出厂价格之差自上月的9.8 收窄至9.1,但仍处历史较高水平,经济走弱以及物价传导效率不高,中型企业景气度降至荣枯线,小企业景气度连续三个月位于荣枯线以下,与大型企业景气度走势明显分化。

    本月非制造业PMI 的持续走弱,可能与消费和非制造业投资回升动能趋弱有关。二季度以来建筑业PMI 持续走弱,包括新订单和从业人员等分项均有明显走弱;服务业PMI 也在二季度以来持续走弱,服务业从业人员持续处于荣枯线以下。非制造业PMI 回升动能趋弱,或与消费和非制造业投资回升动能偏弱有关。

    出口PMI 已经连续4 个月走弱,下半年出口环境预计弱于上半年,出口或继续走弱。一方面可能与海外复工复产有关,美日欧制造业产能利用率近几个月持续回升,或使得中国出口份额存在一定下行压力。另一方面,摩根大通全球PMI 近几个月一直处于历史高位运行而6 月未进一步走强,考虑到美国财政刺激主要集中在一季度而二季度未再加码,海外总需求或难以进一步回升。

    总的来说,7 月PMI 反映产需双双走弱。出口PMI 已经连续4 个月走弱,下半年出口环境预计弱于上半年,出口或继续走弱。从内需相关分项来看,服务业、制造业和建筑业回升动能均有不同程度趋弱。输入性通胀影响之下,快速上行的PPI 不能有效映射我国经济的实际运行情况,需求偏弱以及物价传导效率不高,中小企业景气度走弱。总量层面存在下行压力以及结构上中小企业景气度趋弱,货币政策仍然有必要维持偏松,我们继续维持4 月以来坚定看多债市的观点。

    风险提示:疫情发展超预期、信用风险超预期等