佳发教育(300559)：业务推进受政策改革节奏有一定影响 期待下半年订单恢复

业绩简评

    2021H1 公司受考试政改革节奏变动，新订单仍处于铺设初期等因素影响，收入和利润出现一定程度下滑：7 月30 日晚公司公布2021 年H1业绩， 2021H1 公司实现收入1.97 亿元，同比下降35.4%，实现归母净利润5949 万元，同比下降49.7%。主要因为各地中考改革的进度影响了业务推广。此外公司的新产品如新一代英语听说综合智能解决方案，智能体育场景解决方案，生涯规划教育等产品目前仍处于市场拓展的初期阶段，对业务推进也有一定影响，因此业务出现了一定程度的下滑，我们预计下半年随着公司的业务将逐渐正常化，业绩有望得到恢复。

    标准化考点设备仍为公司主要业务贡献板块：从业务拆分来看，2021H1公司标准化考点设备收入1.4 亿元，占总收入比重71%，同比下降35%，毛利率为63.5%，智慧教育产品及相关整体解决方案收入为4891 万元，占总收入比重约25%，同比下降27%，毛利率为52.2%。

    公司是国内最早从事考试信息化建设的企业之一，具备一定规模优势和渠道优势。1）规模优势：公司产品和解决方案已经覆盖全国29 个省市自治区，200 多个地市，8000 多所初高中，5000 多所中职和高职和大学，有比较明显的规模优势，在全国标准化考点建设中保持市场领先地位。2）渠道优势：2021 年公司渠道收入占比超过70%，公司于行业大客户，如中国电信，中国联通和中国移动等运营商均保持良好的合作关系，公司在全国有近3000 家渠道商合作伙伴。未来考试信息化渗透率仍在不断提升中，公司订单业务也有望保持稳定的增长。

    新产品线如英语和体育考测建设等增长潜力大：作为国内教育信息化领域的龙头，公司除了传统的标准化考点建设以外，也在持续拓展新产品：

    1）英语口语机考：与腾讯合作，发布新一代英语听说智能考试系统，其适用于更多场景，保障考试公平，提升考试效率，目前各省均在推进英语人机对话考试方式，公司订单增长空间大；2）体育测试：公司推出的智能体育学科综合解决方案，依托机器视觉，可穿戴设备，大数据，算法对体育运动给出综合解决方案，目前在多个省市和区县开始试点铺设，未来随着各省业务的逐渐铺开，我们认为公司体测设备仍具备一定的增长空间。

    盈利预测与投资评级：公司在教育信息化领域有一定的规模优势和渠道优势，有丰富的客户资源，现阶段标准化考场建设仍有渗透空间，英语&体育新产品线增长可期，考虑到上半年的业务推进情况，我们下调公司2021-2023 年归母净利润从3.1/4.0/5.0 亿元下调至2.2/2.8/3.4 亿元，最新收盘价对应2021 年PE 为21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期，新产品研发投入成果不及预期等