2021年7月PMI数据点评：出口走弱趋势延续

　　投资要点：

    　　事件 2021 年7 月31 日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中，制造业PMI 指数为50.4%，较上月回落0.5 个百分点。非制造业PMI 指数为53.3%，较上月回落0.2 个百分点。

    　　点评 PMI 回落幅度扩大，生产扩张持续放缓 从各分项上来看，除从业人员和供应商配送时间指数外，各分项环比均出现小幅回落。

    　　从企业规模上来看，大型企业PMI 与上月持平，中型和小型企业PMI分别较上月回落0.8 和1.3 个百分点，且部分企业存在订单减少、回款压力加大的现象，反映中小企业经营承压。生产扩张持续放缓。7月PMI 生产指数为51.0%，较上月回落0.9 个百分点，连续4 个月处于回落区间。受夏季用电高峰多地限电、部分企业设备集中检修，叠加洪涝等极端天气的影响，生产指数持续回落。下一阶段，考虑到限电和芯片短缺等限制因素，叠加南京疫情形成的扰动将逐步显现，企业生产扩张或将持续受到制约。

    　　需求增长放缓，出口持续回落 7 月PMI 新订单指数为50.9%，较上月回落0.6 个百分点。新出口订单为47.7%，较上月小幅回落0.4个百分点，PMI 进口为49.4%，较上月回落0.3 个百分点。内需方面，随着年中促销结束，以及地产调控政策的持续，7 月内需整体有所回落。下一阶段，随着三季度专项债迎来发行高峰，或将对内需形成有效支撑。但考虑到地方政府隐性债务监管收紧，专项债项目审核趋严，叠加政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，短期内基建投资或将难以大幅发力，对内需的支撑仍有待验证。外需方面，欧美财政刺激计划的陆续退出带动出口持续回落。但随着东南亚疫情的反复，越南等国采取的封锁措施对企业生产造成明显冲击，带动订单持续回落中国，为出口进行了托底。下一阶段，随着欧美财政刺激计划退坡，叠加外部环境的不确定性，出口下行趋势不改。但在疫情反复的背景下，订单回流将在短期内为出口提供一定的韧性。

    　　价格回升，企业被动补库存 7 月PMI 购进价格上升1.7 个百分点至62.9%，PMI 出厂价格上升2.4 个百分点至53.8%。受煤价、钢价等原材料成本上升的影响，制造业企业采购成本有所上涨，但在“保供稳价”政策之下，价格上涨幅度整体可控。PMI 出厂价格-购进价格差值为-9.1%，较上月回升0.7 个百分点，反映企业盈利空间持续改善。从各项数据上来看，企业被动补库存。7 月产成品库存为47.6%，较上月上升0.5 个百分点；原材料库存为47.7%，较上月回落0.3 个百分点。与此同时，7 月采购量指数回落0.9 个百分点至50.8%，反映企业出现被动补库存的现象。

    　　就业数据有所改善 7 月制造业从业人员项为49.6%，较上月上升0.4 个百分点。非制造业从业人员项为48.2%，较上月上升0.2 个百分点。但从结构上来看，受小型企业景气度维持在较低水平的影响，小微企业就业压力仍相对较高。

    　　整体来看，7 月供需双双回落，出口持续承压。下一阶段，外需方面，欧美财政刺激计划退坡，叠加外部环境的不确定性，出口下行趋势不改，但疫情反复带来的订单回流将在短期内为出口托底。内需方面，三季度专项债发行高峰或将对内需有所支撑，但考虑到专项债项目申请难度提升，基建短期内或将难以大幅发力，对内需的支撑仍有待验证。

    　　风险提示 疫情防控不及预期，通胀超预期，政策落地不及预期。