7月PMI数据点评：制造业景气程度持续回落

　　事件:

    　　7 月31 日，国家统计局公布中国7 月制造业采购经理指数（PMI）为50.4，（前值50.9），明显下滑。从反映生产和需求的主要分项指数来看，也都出现了明显的下滑。由于采样时间早于7 月25 日，南京疫情爆发对本月数据的影响可能相对有限，我们认为PMI 指数的下行反映出制造业景气回落的基本面因素。结合出口地产可能的放缓以及近期疫情的扩散，我们预计三季度中国经济的负产出缺口将持续扩大。政策调整的空间也已经打开。

    　　投资要点：

    　　7 月PMI 略有回落。7 月pmi 较上个月明显回落，从分项指数来看，新订单，生产，出口订单与进口都出现了明显下滑，显示出7 月中国制造业增长明显放缓。从产成品库存来看，也出现了一定的反弹可能意味着终端的需求弱于生产。

    　　南京疫情对7 月pmi 数据的影响可能有限。制造业PMI 调查依据《采购经理调查制度》来进行，样本企业的采购经理或者主管企业运行的负责人按要求，在每个月22 日-25 日，把本企业的相关情况填入问卷表中。南京疫情是在7 月20 日首次发现的，初期扩散的区域比较有限，我们认为对平均24 日左右完成填报的数据影响有限。因此，制造业pmi 的下滑应该还是比较有效的代表了工业部门增长因为基本面因素的放缓。

    　　货币财政政策调整的空间打开。本月的降准意味着货币政策已经实质性的发生了转向，而刚刚公布的政治局会议公报确认了对经济前景的评估更加审慎，对政策稳增长的需求有所上升的基调。实际上，考虑到出口地产可能的放缓，以及近期疫情扩散可能进一步打击需求，我们预计三季度中国经济负产出缺口可能持续扩大。货币政策可能会观望降准的效果，如果四季度产出缺口仍然持续恶化，我们预计会有进一步的宽松；财政政策按照预算进度后置发力应该也是题中之意，但是由于项目储备不足等方面的原因，能够形成实物工作量可能也要到四季度。

    　　风险提示： 通胀上行、国内外疫情恶化、中美关系恶化超预期。