固定收益主题报告：“宽货币+紧信用+稳财政”组合料将延续 债牛方兴未艾

　　事件：2021 年7 月30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

    　　首先，从总量层面来看，会议对下半年经济看法趋于谨慎，但政策坚守跨周期调节，新发展理念。本次会议对下半年经济看法趋于谨慎。但政策仍然着眼于中长期经济调结构、防风险，坚守跨周期调节，新发展理念，不同于逆周期调节更多依靠财政政策和货币政策的相机抉择，跨周期调节将更多依靠产业政策、环境政策、区域政策等的协调设计。政策重点支持制造业调结构，推动经济转型升级。

    　　防范化解风险与注重政策效能，地产和地方债务领域紧信用预计延续。

    　　会议从“防范化解风险”角度坚持“房住不炒”，未来房地产市场或仍将面临严格调控。对于地方债务风险管理，地方政府职责将进一步落实，地方债务扩张将更加注重效益和债务可持续性，预计财政政策将继续受到项目储备进度影响，合理把握财政政策进度，年内明显发力的概率也不高。

    　　货币政策或维持偏松，政策将通胀与经济区别对待，海外政策收紧难以构成制约。政策对下半年经济看法趋于谨慎，经济恢复不均衡、不稳固，货币政策仍需要强化对重点领域的支持。另一方面，政策着眼于中长期经济调结构、防风险，地产和地方债务领域紧信用预计延续，财政政策年内明显发力的概率也不高，这使得未来一段时间内货币政策有必要维持偏松。通胀与我国经济实际运行之间脱离了一般意义上的因果关系，因此政策将通胀与经济区别对待，将主要从稳定供给、预期以及技术层面调节物价上涨压力，而非调整货币政策和总需求。对于海外货币政策可能的收紧，会议指出要增强宏观政策自主性，货币政策或仍将以我为主，助力中小企业和困难行业持续恢复。

    　　总的来说，从7 月政治局会议内容来看，对经济看法趋于谨慎，但政策着眼于中长期经济调结构、防风险，坚守跨周期调节，新发展理念；地产和地方债务领域紧信用预计延续，财政政策年内明显发力概率不高；政策将通胀与经济区别对待，通过技术手段加以调节，海外货币政策收紧难以对货币政策构成制约，货币政策或维持偏松。下半年“宽货币+紧信用+稳财政”的政策组合料将延续，我们继续坚定看多债市。

    　　风险提示：疫情发展超预期、宏观经济政策发生变动等