镍行业跟踪系列之一：以资源为起点

　　全球镍储量丰富，红土镍矿成为主要供给形式世界镍资源相对丰富，全球镍资源量约3.6 亿金属吨，储量约9400 万金属吨，主要以红土镍矿、硫化镍矿两种形式存在，储量分别占比60%、40%。硫化矿多分布在高纬度地区，经历多年开采目前全球的硫化矿整体储量、产量及品位处于下滑通道。红土镍矿多位于赤道线30 度以内的热带国家。红土镍矿埋藏深度较浅易于开采，但杂质含量较多，且矿床上下层的褐铁矿型和腐殖土型矿镍含量及其他金属成分变化较大（镍含量一般分别在0.8%-1.5%、1.5%-3%），因此对冶炼提出了较高的要求。随不锈钢需求的发展以及硫化镍矿资源逐渐贫化，红土镍矿已成为主要的资源供给形式。

    　　资源为本、禀赋之上，优质矿源成本优势明显硫化矿与红土镍矿的开采、冶炼成本结构差异性较大，其中硫化矿开采成本较高，但冶炼成本较低；红土镍矿开采成本较低，成本集中在冶炼环节。通过分析不同的口径的成本曲线，核心结论有三：（1）硫化矿和红土镍矿两类矿种并未出现明显的成本分化，资源禀赋是决定成本的核心要素；（2）红土镍矿成本曲线按照国家分布的特征较为十分明显，印尼、菲律宾处于红土镍矿成本曲线最左侧，可能主要由于同一国家的资源禀赋以及经济发展、基础设施水平相似，三项条件影响冶炼的回收率、建设成本、开工率，进而决定成本；（3）硫化镍矿的成本竞争力除了取决于自身矿品位水平，还很大程度受其副产品丰富度的影响。

    　　天选之国的印尼，乘风而起的中国企业

    　　得益于独特的地理位置自然环境，印尼是红土镍矿资源王国，在全球镍供给中地位举足轻重，占全球总产量的30%，全球总储量的22%。印尼将最大化发挥其资源优势维持全球镍龙头国家地位，并有希望凭借三大优势逐步升级为镍全产业链全球中心：（1）资源优势：印尼红土镍矿储量2100 万吨，全球第一，平均品位高达1.8%禀赋优异，叠加丰富的煤炭资源优势赋予的能源成本优势，当地红土镍矿项目多处于全球成本曲线左端。（2）政策优势：印尼政府重视国家镍产业的发展，陆续推出多个政策有意将更多镍产业链环节留在本土，推动产业升级，同时政府发布相关减税政策鼓励企业进行投资。

    　　（3）产业集群：印尼的优质资源与政策环境吸引多方具备冶炼技术的国际企业入场投资，助力印尼镍产业链升级，完成由以矿石开采为主到冶炼加工的过渡升级。目前全球一流的镍冶炼工艺火法、湿法产能集聚印尼，并形成了以中资企业为核心的三大综合性工业园区，规模化、集群化下，印尼镍项目的综合成本竞争力将远超其他国家。中国企业与印尼携手合作共赢，镍产业链话语权有望持续增强，领先优势明显：（1）资源的先发壁垒：以青山为首的中国企业早期布局印尼优质镍资源，具备先发优势；（2）冶炼工艺全球领先：无论是用于生产不锈钢镍铁的火法RKEF 技术，还是壁垒较高的HPAL 湿法冶金技术，中国均领先世界；（3）新能源生态链完善：中国的新能源产业链具备国际优势地位，印尼的第二次产业升级将借助中国企业力量完成向新能源产业链的升级。

    　　风险提示

    　　1. 新能源车、不锈钢需求不及预期，镍需求面临下滑；2. 海外投资政策及地缘政治风险。