喜临门(603008)：业绩符合市场预期 自主品牌持续靓丽

　　投资要点

    　　业绩符合市场预期，收入端接近预告上限，利润端略高于预告中枢公司2021H1 实现营业收入31.07 亿元，同比+57.25%；归母净利润2.18 亿元，同比+412.17%。剔除同期影视业务收入后，营业收入同比+68%，较2019H1+58%；归母净利润同比+1387%，较2019H1+90%。单Q2 来看，公司实现营业收入18.57 亿元，同比+48.4%，较2019Q2+54.4%；实现归母净利润1.33 亿元，同比+37.53%，较2019Q2+2.3%。

    　　自主品牌延续高速增长，2021Q2 收入占比提升至66%。分业务来看，1）自主品牌延续高增表现靓丽，收入占比持续提升。2021H1 自主品牌零售收入19.92 亿元，同比+107%，较2019H1+98%，占总收入的64%。

    　　其中，Q1/Q2 自主品牌零售较19 年同期分别+83%/+111%，占总收入的比例分别为61.4%/65.9%。分渠道看，线下渠道开店加速，线上渠道保持高速增长。2021H1 线下收入15.7 亿元，同比+114%，较2019H1+88%。

    　　2021H1 开店加速，线下门店数量较21 年初净增374 家至4017 家，2021H1 末喜临门、喜眠、夏图、M&D 门店数量分别为2576 家、898家、54 家、489 家。除持续开拓传统渠道外，公司还着手布局未来新业态，与华为、京东、苏宁、步步高、大润发等品牌达成战略合作，积极布局商超、家电、家装融合店等场景。线上收入4.22 亿元，同比+87%，较2019H1+141%。2）大宗业务持续修复。2021H1 代加工业务收入9.14亿元，同比+30%，较2019H1+23%；自主品牌工程业务收入2.01 亿元，同比+8%，较2019H1-7%。

    　　产品结构优化&强顺价能力下，盈利水平保持稳定。2021H1 毛利率为34.76%，还原会计准则调整影响后，较2019H1+1.96pp。2021H1 归母净利润率为7.0%，较2019H1+1.18pp，其中Q1/Q2 归母净利润率分别为6.7%/7.2%。原材料成本上升较多的情况下，公司盈利能力保持稳定，原因主要包括：1）自主品牌零售业务占比提升，产品结构持续优化；2）顺价能力较强，能够较好地向下游转移成本压力。

    　　盈利预测与投资评级：家具主业自2020Q2 以来维持高增，自主品牌表现亮眼，渠道拓展加速；剥离影视业务后整体风险水平降低，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.2、6.4、7.6 亿元，对应PE19.6、15.9、13.3X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧，渠道下沉不及我们预期，人民币汇率波动等。