7月PMI数据点评：生产走弱 PPI或再创新高

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    　　2021 年7 月，制造业PMI 录得50.4，较5 月下行0.5 个百分点。2021 年7 月非制造业商务活动指数录得53.3，下行0.2 个百分点。

    　　简评：

    　　1、7 月制造业PMI 不及预期，显著下行，经济显示出弱势状态，复苏修复进一步放缓。7月制造业PMI 指数录得50.4，环比下行0.5 个百分点，本月低于2014 年至2019 年5 年均值，季节性走弱。PMI 5 个主要分项4 个分项回落，1 个分项回升：（1）新订单指数回落0.6 个百分点，国内需求景气度再度走弱；（2）生产回落0.9 个百分点，与本月生产高频数据走弱向相一致，预计本月工业增加值复合增速会有所下行；（3）从业人员回升0.4个百分点，就业仍是政策重点，未来潜在就业压力仍相对较大；（4）供应时间（反向指标）放缓1 个百分点，7 月我国主要地区进入多雨高温季节，影响物流周转；（5）原材料库存回落0.3 个百分点，生产走弱，原材料备货意愿降低。

    　　2、7 月非制造业PMI 指数下行0.2 个百分点，连续两个弱于季节性；非制造业业内部并不均衡，建筑业仍保持强劲，消费回落未见太多起色。7 月非制造业商务活动指数录得53.3，环比下行0.2 个百分点。建筑业PMI 指数57.5，较上个月回落2.6 个百分点，建筑业表现依然强劲。夏季由于高温多雨等极端天气较多，建筑业出现季节性走弱属于正常波动。本年建筑业PMI 亦低于过去5 年均值，显示基建地产或整体走弱。服务业企稳，本月录得52.5，上行0.2 个百分点。

    　　3、关注点之一，价格指数继续高位运行，继续筑顶，企业面临成本抬升问题；预计7 月PPI 环比0.6%，同比9.1%。7 月出厂价格指数53.8，环比上行2.4 个百分点；原材料价格指数环比上行1.7 个百分点，7 月录得62.9；价格指数继续保持高位运行。7 月大宗商品价格出现反弹，多数商品高频数据环比抬升。7 月支撑大宗商品的因素有以下几个：

    　　（1）全面降准虽然主要是为了降低中小企业成本，但流动性宽裕的情况下，商品价格也是易上难下；（2）价格调整政策弱于6 月，大宗商品环比上行阻力减小；（3）推进碳中和，各地限产加强，推升涨价预期。自2020 年11 月以来，原材料购进价格指数连续9个月高于60 一线，价格因素较为强势。后续影响大宗商品的因素较多，需要关注两点：

    　　（1）7 月海内外数据多数低于预期，经济修复进度略慢，后续关注海内外需求的变化；（2）政治局会以后，碳中和政策或更清晰，限产政策或有放松。

    　　4、关注点之二，服务业PMI 低位企稳，拖累非制造业PMI 商务活动指数。7 月服务业PMI 小幅上行0.2 个百分点，录得52.5。7 月广东地区疫情有所好转，但南京又出现新的疫情，后续对服务业走势并不乐观。疫情的反复会对居民的消费信心打击较大。

    　　5、 关注点之三，进出口指数继续维持低位，出口指数12 月均值出现拐点。本月新出口订单继续在50 分水岭一线之下，录得47.7。虽然4 月、5 月出口订单指数下行，但出口数据仍保持强劲，然而本月出口订单12 个月的均值出现拐点。我们认为出口订单持续回落是上游成本、出口汇率和海运价格多方面因素共同作用的结果，企业的出口意愿下降。

    　　另一方面我们认为也存在海外需求强度和韧性或低于市场预期的可能。整体上，我们维持三、四季度出口失速下行是小概率时间的判断，但海外经济修复进度需要更多关注。

    　　6、 综合来看，本月景气数据显示经济偏弱，除了季节性因素外，疫情、基建、海外需求的变化对经济都显现出负面的影响。现阶段，随着南京疫情、暴雨天气等因素的影响，8月数据仍有可能走弱。

    　　7、风险提示：疫情变化超预期。