深度*行业*玻纤行业深度报告：兼具成长的周期性行业 看好行业景气度持续

　　玻纤作为新材料，下游应用广阔，行业天花板持续增长。行业壁垒较高，头部企业通过资本市场与自身禀赋不断降本增效形成更强竞争力与差异化定位。随着海外与国内经济复苏，行业景气度有望维持高位。

    　　支撑评级的要点

    　　行业产能集中，中性假设2021-2022 年净新增产能分别为44.3 和32.5万吨，产能增速分别为8.7%和5.9%：玻纤产品繁多，应用场景广阔，基本可以分为“纱-制品-复材”三个环节，重资产和政策属性较明显。

    　　行业产能集中，分布在山东、浙江、重庆、四川四省较多，龙头在各自细分市场有侧重。据测算，未来行业将有较多产能进入冷修期，但也可能有企业抓住行业景气高点进行产能投放。预计2021-2022 年净新增产能分别为44.3 和32.5 万吨，产能增速分别为8.7%和5.9%。

    　　下游应用广阔，预计2021-2022 年需求增速分别为11.7%和8.5%，行业景气仍有望保持较高水平：玻纤下游应用广阔，整体需求与宏观经济有一定相关性。具体需求主要来自建筑、风电、电子、汽车。其中建筑增长点在于绿色建筑普及将增加其使用场景；风电领域随着风电快速发展风电纱需求将有明显增长；电子纱随着我国产品占比逐年提升国内龙头有较大发展空间；交运随着汽车轻量化以及行业复苏整体需求也将快速提升。预计2021-2022 年国内玻纤需求(含出口)将分别达到639.6、694.1 万吨，增速分别为11.7%和8.5%，高于我们预测的供给增速。预计后续玻纤行业景气度会有所下降，但仍有望保持较高水平。

    　　降本增效分三步走，国内产品竞争力大大提升：国内龙头玻纤持续降本为产品带来极强竞争力。我国玻纤降本可以大致分为三个阶段：第一阶段是2000-2010 年池窑快速普及提升了产品的规模效应；第二阶段是2010 年后产能冷修升级换代减少了各项材料的消耗提升效率；第三阶段是近年来以巨石为代表的带动的智造升级提升了人均效率。

    　　行业壁垒较高，头部集中稳定，龙头形成差异化定位：相关产业链中，玻纤行业居于上游，资产重，盈利能力强；与相关材料相比，玻纤目前性价比仍无可替代。在政策、资金、技术等壁垒加持下，行业头部集中格局愈发稳定；优秀企业借助资本市场以及自身优秀禀赋，可以形成良性的发展循环。中国巨石、美国OC、日本NEG 等六家头部企业占全球产能接近70%，头部企业之间也开始形成差异定位。

    　　行业周期属性较强，看好海外与国内经济服务带动行业需求增长：行业周期属性较强，上下游行业以及行业政策变化是周期外因，连续生产以及产能投放时间差是周期内因。2012 年以来，行业经历了三轮完整周期，其中汽车与海外需求下行以及产能集中投放导致了最近一次行业下行；风电抢装与大厂厂区搬迁导致了2020H2 的行业上行。站在当前时点，我们认为头部企业扩产以及风电需求退坡或将影响行业景气度，但海外与国内经济复苏仍将为行业需求提供提供坚实支撑。

    　　重点推荐

    　　重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤评级面临的主要风险

    　　风电需求退坡，头部企业大规模投产。