杭可科技(688006):LG扩产提速 后道主设备商杭可将充分受益

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/朱贝贝 日期:2021-07-30

事件:2021 年7 月29 日,LG 召开分析师电话会,称规划2025 年产能扩张至430GWh,产能扩张计划饱满。

    投资要点

    LG 扩产计划饱满,一供杭可最受益

    2021 年7 月29 日,杭可最大客户LG 表示,截至2021 年年底,动力电池产能将达到155 GWh,同时,LG 规划2025 年产能提升至430GWh,此前的规划为2023 年260GWh,即目标2024-2025 两年扩产170GWh。其中产能主要分布于美国、欧洲、中国、韩国及和现代汽车印度尼西亚的合资企业。LG 从2021 底的155GWh 扩产到2025 年的430GWh,新增扩产275GWh,后道设备价值量为0.6 亿元/GWh,则对应165 亿元后道设备订单,杭可在LG 后道设备中占70%份额,未来四年将对应116 亿元订单。

    海外扩产动作逐渐清晰,杭可预估 Q3 有海外大订单落地目前杭可在沟通过程中已经关注到海外扩产动作,技术前期沟通已经完成,有较大把握拿到订单。LG 是海外电池厂代表,从需求上来看,LG 海外汽车客户群庞大,在美国和欧洲是最大的电池工厂,且其圆柱电池是特斯拉一供,所以 LG 在拿到融资款后有迅速扩产动力;从竞争角度来看,当前电池厂的竞争主要集中在产能上,LG Q3 上市后我们预计其规划产能将与宁德持平。此外,三星的马来西亚工厂和美国工厂;SK 的韩国,中国,美国和欧洲工厂都在推动与杭可合作。

    锂电设备供不应求,公司多方位积极扩产

    公司2021 上半年新接订单20 亿元,我们预计全年新接订单50 亿元,目前面临一定的产能瓶颈,为应对订单爆发,公司加速扩产。(1)厂房方面,公司21 年下半年用租赁方式快速扩产,我们预计杭可未来两年产值快速提高。(2)(2)员工方面,从2020 年底的1800 人,增长到2021 年7 月的3400 人,人员数量接近翻倍。

    最大看点:高毛利、高客户粘性的后道设备龙头(1)后道设备客户粘性最高:锂电池在后道环节的表现形式是能量储存,有较高的爆炸风险,因此后道设备的安全性要求高,电池厂与设备厂需要更长的磨合时间,电池厂出于安全考虑不会轻易更换设备厂,一线电池厂供应链的进入门槛高;(2)绑定海外一线电池厂成就高盈利能力龙头:公司传统订单结构中,海外、国内订单分别占7 成、3 成,海外订单高溢价(毛利率达60%)主要系:得益于中国的低劳动力成本(锂电设备均是非标定制设备,生产过程自动化率不高,依赖人工组装),且日韩设备商往往采用自己设计、外包生产的模式,因此杭可成本控制远优于日韩设备厂,高毛利情况下产品性价比依旧具备竞争优势。(3)业绩弹性大:我们预计海外电池厂扩产相对国内具有滞后性,杭可后续高毛利订单落地未被市场完全消化,杭可业绩和估值均存在弹性空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计杭可2021-2023 年归母净利润分别为5.7/10.4/19.1 亿元,对应估值86/48/26X,维持“买入”评级。

    风险提示:下游扩产低于预期,设备竞争格局变化。