2021年7月30日政治局会议点评兼债市观点：宏观政策更重视跨周期调节和跨年度衔接

事件

    2021 年7 月30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

    点评

    会议对外部风险有隐忧，对国内环境整体维持4 月政治局会议判断，“防范化解重点领域风险”的提法指示地方政府隐性债务和房地产等领域监管仍将较严。会议使用了“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”的表述，显示会议对外部风险稍有隐忧，但对国内发展环境的认识整体并没有太大的变化。风险方面，经济金融风险方面多了“重点领域”的提法，后续地方政府隐性债务和房地产等领域将处于在“强监管”环境；物价提到了“做好大宗商品保供稳价工作”；针对中小企业提到了“助力中小企业和困难行业持续恢复”和“发展专精特新中小企业”，这是针对疫情对中小企业的冲击最大、恢复较慢以及中小企业是就业的蓄水池所提出。

    宏观政策更重视跨周期调节和跨年度衔接，后续政府债券发行需提速，货币政策仍将是“以我为主”。政策实施需有一定的中长期视角，尤其是今明两年的政策衔接需要平稳，以防止出现政策“一松一紧”的情况。我们预计，除非经济出现重大变化，当前的政策基调在明年也将整体维持不变。财政政策方面，“提升政策效能”、“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”均是新的提法，预示后续专项债发行会有所加速，打消市场对于专项债额度使用不完的担忧，但另一方面，也可能形成债券发行完但是资金没有使用的情况，需尽快组织项目实施，以尽快形成实物工作量。货币政策方面，本次会议中“助力中小企业和困难行业持续恢复”和“增强宏观政策自主性”是新的提法。尽管美联储Taper 渐行渐近，但我国货币政策还是将如央行一直强调的“以我为主”，保持对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。

    债市观点

    对于后续债券投资，我们建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维。虽然近期10Y 国债收益率在资金面和情绪的推动下低位运行，但从中长期看，国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化。我国经济长期向好的基本面并没有变，很难给收益率的下行提供充足的动力，10Y 国债收益率重回3%以上是大概率事件。

    风险提示

    近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。