天赐材料(002709)：与LG签订供货合同 六氟涨价或超出预期

公司近况

    公司全资子公司九江天赐与LG新能源签订供货协议，约定在2021年下半年至2023年底，LG新能源向九江天赐采购预计5.5万吨电解液产品。

    评论

    六氟供需持续紧张，价格上涨或超出预期。3020以来，受终端电动车需求爆发，六氟磷酸锂供需持续紧张，价格从底部约7万元/吨上涨至目前的40万元/吨，并带动电解液从3.7万元/吨上涨至8.5万元/吨。由于六氟磷酸锂扩产周期在1年以上，我们预计2022年年中前较难有大规模六氟产能释放，我们预计未来一年内六氟磷酸锂价格仍将持续上涨，上涨幅度或超出预期。

    LG锁定天赐产能，供需紧张下凸显保供应能力重要性。此次天赐与LG新能源签订5.5万吨电解液供货协议，是既天赐与宁德协议后的又一大单，我们认为这凸显了终端需求大幅增长下，企业维持供应链稳定的重要性。

    于天赐而言，原材料保供应能力是电解液厂商的核心竞争力，六氟磷酸锂具有显著的周期性，下游需求旺盛时自产六氟可保障原材料供应的稳定性，维持电解液的高产能利用率，同时获取更高的市场份额，中长期伴随下游增长以规模匹配形成规模化供应粘性与壁垒。

    于锂电企业而言，下游需求旺盛企业产能大幅扩张，且优质锂电材料/设备厂产能有限，维持供应链的安全与稳定的具有重要意义，有能力的电池厂将寻求与材料厂的深度绑定以保障优质、稳定的原材料供应，如LG/宁德与天赐，亿纬与德方/贝特瑞。

    我们认为公司短期内受益于六氟及电解液涨价将享受量价齐升，中长期看，在原材料自给下，公司份额提升具备可持续性。我们预期公司全球份额可由当前的约20%提升至中长期的35-40%。

    估值与建议

    我们预计六氟磷酸锂价格有望超预期上涨，增厚公司短期利润。我们上调2021/2022净利润6%/19%至18.6/30.8亿元。当前股价对应2022年31.9倍市盈率，维持跑赢行业评级并上调目标价20%至120元，对应2022年37.1倍市盈率，较当前股价有16.2%的上行空间。

    风险

    六氟磷酸锂及电解液价格大幅下滑，全球新能源车销量不及预期。