巴比食品(605338)2021年半年度业绩预告点评:更看扩张加速 盈利具备支撑

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/董广阳 日期:2021-07-30

  事项:公司发布2021 年半年度业绩预告,21H1 预计实现营收5.8-6.1 亿,同增63.9%-72.3%,归母净利润2.0-2.2 亿元,同增259.0%-295.0%,扣非净利润0.56-0.60 亿元,同增41.4%-51.5%。单Q2 来看,公司实现收入3.3-3.6 亿元,同增34%-46%,归母净利润1.9-2.1 亿元,同增339.3%-386.4%,扣非净利润0.43-0.47 亿元,同增-1.1%-8.4%。

      主业开店加快,团餐延续高增,收入增长强劲。主业方面,据调研反馈,公司内生开店进一步提高,华南地区在政策支持下,新开门店显著加速,净开门店超过19 年全年水平,华东地区继续深耕并开放更多地区,此外同店收入相比19 年同期已实现正增,考虑到20 年仅开店174 家,开店和同店双低基数下,公司主业收入实现高增。其他业务方面,公司上市后产能建设稳步推进,5 月上海工厂二期投产,且主要以成品为主,团餐供应瓶颈逐步得到缓解,加上公司B 端业务团队加快招人,整体预计延续40%-50%的高增,其中锁鲜装产品目前月销额200 万左右,公司逐步积累运营经验,发展渐入良性轨道。

      扣非利润略低于预期,持股收益贡献弹性,盈利改善有望延续。扣非利润上,公司Q2 同增-1.1%-8.4%,利润环比如期改善,但略低于此前预期,主要原因一方面是非猪肉原材料价格上涨,加上猪肉价格下降红利于Q2 末才体现,综合导致原材料成本压力仍存。同时去年疫情期社保减免和交通补助等福利减少、5 月新工厂落地折旧摊销增加等亦有贡献。另一方面加盟补贴支持力度加大,华南地区开店加快,导致费用端形成一定拖累,最终扣非净利率12.8%,同比-4.5pct。整体业绩上,公司Q2 同增339.3%-386.4%,主要系公司通过天津君正(巴比占5.71%份额)间接持有东鹏饮料(3600 万股)产生收益所致,Q2 预计贡献归母净利润1.4 至1.5 亿(持有股票共对应当前股价约4 亿,20Q4已计提2900 万)。展望未来,下半年猪肉价格下降红利体现,且公司转向费用节约,预计盈利改善有望延续。

      华中项目进展顺利,多区域市场平行发力,公司成长有望加速。公司内生外延稳步推进,截止目前华中已签约巴比门店破百家(明年并表),加上好礼客门店可至600 多家,公司接手运营效果较好,或对其他并购形成良好示范,同时针对小品牌,公司或结合翻牌等方式,综合推动外延开店加速。此外随着明年底南京工厂投放,公司加快进入安徽等南京周边市场,叠加华南地区开店加快、华中并购推进,多区域增长引擎逐步行成,未来扩张有望进一步加速。

      投资建议:当前阶段更看扩张加速,收入高增下业绩具备支撑,关注并购事件性催化,维持“强推”评级。公司Q2 收入增长强劲,主业开店提速,团餐延续高增,我们认为在当前连锁品牌化红利加速期,更应该关注企业扩张速度,依托快速扩张抢占优质点位,持续巩固自身先发优势。盈利来看,下半年仍可看改善,且在收入高增状态下,业绩增长不必过分担心。此外,外延扩张逻辑有望逐步验证,关注并购事件性催化。考虑到持股收益贡献和盈利改善验证,我们上调21-23 年EPS 预测为1.37/1.01/1.16(原预测为0.82/0.99/1.14 元),维持12 个月目标价48 元,对应22 年略高于45 倍PE,维持“强推”评级。

      风险提示:开店速度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等