万华化学(600309)：2021H1高增长 MDI步入景气周期

　　2021H1 归母净利润同比增377%，维持“增持”评级万华化学7 月29 日发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收676.57 亿元，同比增118.91%，归母净利润135.30 亿元，同比增长377.21%。其中公司Q2 实现营收363.45 亿元，同比增133.52%，归母净利润69.09 亿元，同比增长373.80%。我们预计万华化学2021-2023 年EPS 分别为7.59/7.90/8.33 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均15 倍PE），考虑到公司转向研发驱动型公司且持续扩展自身能力圈，维持公司2021 年18 倍PE，维持目标价136.62 元,维持“增持”评级。

    　　聚氨酯板块量价齐升驱动增长，MDI 价格有望持续上涨聚氨酯板块，据百川资讯，2021H1 华东聚合/纯MDI/TDI 均价分别为2.23/1.97/1.45 万元/吨，同比增53%/61%/35%，公司烟台MDI 装置完成110万吨/年技改扩能，2021H1 实现销量189.5 万吨，同比增52.5%，对应营收284.2 亿元，同比增117.8%，毛利率46.3%，同比增11.4pct，其中子公司宁波万华/匈牙利BC 分别实现净利润28.2/31.3 亿元，同比增56%/921%。

    　　由于全球主要厂家步入检修状态，MDI 供给短期有望收紧。公司7 月29 日公告8 月中国地区纯MDI/聚合MDI 直销挂牌价分别为2.38/2.06 万元/吨，月环比分别上调0.20/0.10 万元/吨。

    　　石化板块景气大幅上行，新材料板块稳健成长

    　　石化板块，2021H1 丙烯酸/环氧丙烷/MTBE 均价分别为0.93/1.76/0.55 万元/吨，同比增39%/95%/34%，板块实现销量508.8 万吨，同比增81.2%，营收270.6 亿元，同比增159.8%，毛利率18.0%，同比增18.0pct；新材料板块，PMMA/PC 均价分别为1.75/2.66 万元/吨，同比增25.4%/78.0%，板块实现销量33.1 万吨，同比增47.3%，营收65.9 亿元，同比增106.2%，毛利率28.5%，同比增9.1pct。

    　　转向研发驱动型公司，持续扩展能力圈

    　　据公司公告，2020 年11 月大乙烯项目正式投产，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的香精香料、尼龙12、三元正极材料等产品链条将持续扩张，能力圈有望扩展至生物化学、电化学、无机化学等领域。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。