喜临门(603008)：自主零售继续强势发力 看好床垫龙头
事件概述
喜临门发布2021 年半年报，2021 年H1 公司实现营收31.07 亿元，同比增长57.25%；归母净利润2.18 亿元，同比增长412.17%；扣非后净利为1.78 亿元，同比增长421.94%。2021Q2 单季度公司实现营收18.57 亿元，同比增长48.40%，归母净利润1.33 亿元，同比增长37.53%；扣非后净利为1.34 亿元，同比增长39.60%。公司业务在Q2 持续快速发展。2021 年H1，公司实现EPS0.56 元/股，较2020 年H1 的0.11 元/股增长409.09%，业绩符合预期。
收入端：自主零售强势发力，线上业务提升亮眼2021 年H1，公司营收同比增长57%，剔除影视业务后较2019 年H1/2020 年H1 分别+58%/+68%。1）家具业务分业务来看，公司自主品牌实现收入19.92 亿元，较2019 年H1/2020 年H1 分别+98%/+107%,表现亮眼；其中线下营收15.70 亿元，较2019 年H1/2020 年H1 分别+88%/+114%,线上营收4.22 亿元，较2019 年H1/2020 年H1 分别+141%/+87%，公司618 天猫卧室家具、京东床垫类目及天猫床垫类目均销量第一，全网粉丝数增至617 万人。公司自主品牌/代加工业务2021 年H1 实现营收2.01 亿元/9.14 亿元，同比+8%/+30%。2)门店方面，截至2021 年6月底，公司已拥有2576 家喜临门专卖店、898 家喜眠分销专卖店、489 家M&D Milano&Design 沙发专卖店、以及54 家Chateau d'Ax 客厅家具专卖店，线下渠道稳步拓展，助力公司未来收入增长。此外，公司与华为、京东、步步高、大润发等品牌达成战略合作，积极布局商超、家电、家装融合店等更加便捷的成交场景，目前新渠道成效初显，已为公司带来营收增量。
利润端：费用把控能力提升，生产规模优势逐步显现。
公司2021H1 实现净利润2.18 亿元，同比增长412.17%，利润端加速释放业绩。2021 年Q2 实现净利润1.33 亿元，同比增长37.53%、较2019 年Q2 增长2.70%。2021 年H1 公司实现毛利率30.98%、同比提升1.09pct，净利率7.81%、同比提升5.26pct。剔除影视业务公司2021 年H1 毛利率35.17%、较2019 年H1+1.96pct，归母净利率7.00%、较2019 年H1+1.18pct,扣非净利率5.72%、较2019 年H1+0.54pct。公司2021年H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率为15.92%/6.51%/0.83%,同比下降0.28pct/1.98pct/1.63pct，主要系报告期内把握行业发展机遇，加大品牌端投入，充分发挥生产规模和渠道优势的同时费用把控能力提升所致。剔除影视业务后公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.11%/4.07%/0.83%。
把握床垫行业集中度提升主线，看好公司供应链整合份额提升。
长期来看，床垫行业集中度确定性提升，主要原因系1）目前国内床垫行业集中度较美国提升空间显著。据FurnitureToday，2019 年美国床垫行业CR5 为69.40%，中国CR5（15.99%），不及美国的四分之一；2）现在国内床垫行业发展已迈过“床垫即席梦思”的舶来品阶段，国内床垫头龙发布白皮书塑造消费者心智强化品牌效应，如2021 年3 月19 日喜临门联合中国睡眠研究会发布《2021 喜临门中国睡眠指数报告》，提出“人的一生需要8张床垫”的主张深入人心；3）疫情加速中小产能出清；4）我国城镇居民可支配收入提高，床垫更换频率提高、叠加消费升级, 有望加速具备获客引流、品牌研发、生产经营、渠道布局、价格传导优势的床垫龙头进一步撷取份额。
公司方面，1）已完成数字化转型，实现了SAP Hybris DMS、SAP Hybris EC、SAP S/4 、制造执行MES、供应商管理系统SRM 上线运作，供应链管理更高效智能；2）国内东南西北中七大生产基地全域布局，海外设立泰国生产基地，加快订单响应速度，降低生产成本。
投资建议
我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造，我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，营收分别为68.54/80.87/93.00 亿元，归母净利润分别为4.72/5.86/7.11 亿元。2021-2023 年EPS 分别为1.22/1.51/1.84 元，继续给予“买入”评级。
风险提示
（1）需求大幅下滑；（2）新产品市场推广不及预期；（3）行业竞争加剧。
