万华化学(600309)半年报点评：中报业绩超预期 化工巨头加速成长

　　事件：公司发布 2021 年中报，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润 135.30 亿元，同比增加 377.21%，其中 Q2 单季度实现归母净利润69.09 亿元，同比增长 373.80%，环比增长 4.35%。折合 EPS 4.31 元/股，同比+378.89%，加权平均 ROE 25.07%，同比增加 18.51 个百分点，公司中报业绩超市场预期。

    　　聚氨酯业务以量补价，石化、精细化工景气度大幅提升，公司单季度盈利继续创历史新高：公司 2021 年上半年 MDI 价格同比大幅增长，Q2 单季度环比有所下滑，其中聚合 MDI、纯 MDI 上半年均价分别为 19656 元/吨、22352 元/吨，同比 63.3%、53.1%，其中 Q2 单季度均价分别为 17923元/吨、20542 元/吨，环比 Q1 分别-16.1%和-15.0%，烟台 MDI 新增产能 50 万吨后万华 MDI 总产能达到 260 万吨，销量同比增加。石化业务百万吨乙烯项目 2020 年 11 月投产后，下游聚烯烃、环氧丙烷等化工品高景气，乙烯项目盈利大幅提升；精细化工品板块产品价格同比均大幅增长，其中 PC、HDI 等产品 Q2 单季度价格环比 Q1 仍上涨 21.7%和 71.7%，化工品高景气下，精细化工业务盈利能力不断增强。聚氨酯、石化、新材料三个板块业务盈利改善之下，公司单季度净利润继续创历史新高。

    　　国外科思创、陶氏遭遇不可抗力压缩供应，国内外经济持续复苏，下半年需求旺季将至，供需改善下看好 MDI 景气度持续提升：近期国内外热流、台风、暴雨等极端天气较多，装置不可抗力风险加大，德国、美国科思创75 万吨产能受不可抗力影响，停车检修，美国陶氏 34 万吨/年 MDI 装置不可抗力停车检修，日本东曹南阳、烟台万华厂家也进入为期一个月左右的检修季，预计会影响 MDI 市场约 20%的供应。需求端聚合 MDI 下游冰箱冰柜产销及出口依然高增长，截止 2021 年 5 月国内冰箱销量 3578.5万台，同比 2020 年增长 24.52%，同比 2019 年增长 12.99%。纯 MDI 下游氨纶企业开工维持 9 成左右，TPU 开工 6-7 成左右，鞋底原液及浆料开工 6-7 成左右，终端需求仍在缓慢复苏之中，叠加下半年传统需求旺季，供需改善之下，MDI 景气度预计将持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020~2022 年归母净利润为232.68/255.46/282.04 亿元，折合 EPS 分别为 7.41、8.14、8.98 元，目前股价对应 PE 估值分别为 14.4/13.1/11.9 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险。