喜临门(603008)：渠道高质量拓展 自主品牌加速成长

　　业绩稳步增长，Q2 归母净利润同比高增 37.5%21H1 公司营收同增 57.25%至 31.07 亿元，归母净利同增 412.17%至 2.18亿元，扣非后净利润同增 421.94%至 1.78 亿元；剔除影视业务影响（21 年出表），21H1 家具主业收入同比增长 68%，归母净利同增 1387%，扣非净利同增 2613%。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增 72.5%/48.4%至12.50/18.57 亿元，归母净利同增 255.5%/37.5%至 0.84/1.33 亿元，扣非净利同增 170.3%/39.6%至 0.44/1.34 亿元。我们预计公司 2021-2023 年 EPS为 1.30、1.58、1.89 元，参照可比公司 2021 年 Wind 一致预期 19 倍 PE均值，考虑到公司自主品牌加速成长、竞争优势凸显，维持公司 2021 年 26倍目标 PE，目标价为 33.80 元，维持“增持”评级。

    　　线上线下协同发力，自主品牌业务加速成长

    　　分业务看，受益于渠道+品牌建设稳步推进，2021 年上半年自主品牌零售业务营收同比增长 107%至 19.92 亿元，较 2019 年仍增长 98%，其中线下渠道营收同比增长 114%至 15.70 亿元，较 2019 年增长 88%，线上受益于直播新营销等模式发力，上半年营收同增 87%至 4.22 亿元。自主品牌工程方面，随着疫情缓和、酒店订单逐步恢复，上半年营收同增 8%至 2.01 亿元；OEM 方面，代加工业务营收同比增长 30%至 9.14 亿元。此外，在上半年大宗原材料价格大幅上涨背景下，公司通过提价、精益生产等方式有效传导成本压力，家具业务毛利率较 2019 年提升 1.96pct 至 35.17%。

    　　渠道质量不断优化，加码营销夯实品牌价值

    　　渠道方面，线下门店拓展工作高质量推进，截至 21H1 喜临门、喜眠、M&D、夏图门店数量分别较 20 年底净增 236/141/39/1 家至 2576/898/489/54 家，且新增门店主要为卖场 A 类位置，渠道质量不断优化；线上新老模式齐发力，618 活动期间再次斩获天猫卧室家具、京东床垫类目总销量第一，同时紧握直播风口，开设抖音渠道挖掘增量。品牌端，公司联手文娱，推进品牌形象升级，冠名《跨界喜剧王》、《奔跑吧兄弟》等一系列顶流综艺节目，通过小红书、B 站、抖音等新平台构筑流量生态，品牌价值不断提升。

    　　自主品牌业务快速发展，维持“增持”评级

    　　公司自主品牌增长态势良好，维持盈利预测，我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 5.05、6.11、7.33 亿元，EPS 分别为 1.30、1.58、1.89 元。

    　　参照可比公司 2021 年 Wind 一致预期 19 倍 PE 均值，考虑到公司自主品牌高速增长、在床垫行业优势愈发凸显，维持公司 2021 年 26 倍目标 PE，目标价为 33.80 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格波动，渠道拓展不及预期。