华铁应急(603300)：盈利持续高增 新业务显著放量

　　Q2 营收业绩维持高增态势，高空作业平台持续放量。公司2021H1 实现营收10.6 亿元，同增76%；实现归母净利润1.9 亿元，同比大增136%；实现扣非后归母净利润1.8 亿元，同增148%，略超预期。其中Q2 单季实现营收6.5 亿元，同增64%；实现归母净利润1.2 亿元，同比大增144%；实现扣非后归母净利润1.1 亿元，同比大增150%。分板块看，2021H1 高空作业平台/地下维修维护工程/建筑支护设备分别实现营收3.8/1.0/5.8 亿元，同增106%/27%/73%，高空作业平台营收增长亮眼，截至6 月末公司已拥有高空作业平台3 万台，较去年底增加约1 万台，同时出租率维持在较高水平，驱动公司整体设备租赁收入持续快速增长。

    　　毛利率保持稳定，费用率下降，净利率明显提升。2021H1 公司毛利率51.1%，YoY-4.9 个pct，毛利率下降主要系新会计准则下，运输、装卸及吊装费从销售费用计入营业成本，假设今年上半年该项费用等于去年数额*(1+H1 营收增速)，则还原后毛利率为55.4%，同比基本持平；其中高空作业平台/地下维修维护工程/建筑支护设备毛利率分别为49.3%/51.0%/52.6%，YoY+0.9/+9.2/-10.6 个pct，新会计准则下公司前两项业务毛利率仍在提升，因此预计实际毛利率提升幅度可能更高，而建筑支护设备业务毛利率下降预计一方面受新会计准则影响，另一方面可能因低毛利工程服务项目占比有所提升所致。期间费用率24.1%，YoY-11.3 个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-4.7/-1.7/-0.6/-4.3 个pct（估算剔除新会计准则影响后，销售费用率同比变动幅度约-0.4 个pct），当前公司规模效益持续呈现、数字化建设为管理持续赋能，公司各项费用率均有明显下降。净利率大幅提升4.6 个pct 至18.3%。

    　　除高空作业平台外，公司多个业务均展现出明显亮点：1）民用钢支撑方面，2021H1 公司开展项目17 个，累计签订合同近1 亿元，超过去年全年合同金额；2）铝合金模板方面，业务被公司统一整合放入浙江恒铝，整合后浙江恒铝拥有铝合金模板超70 万方，规模效益持续增强，并通过引入战投充实资本实力，助力浙江恒铝加速发展；3）轻资产运营方面，与热联集团轻资产合作的子公司热联华铁已正式运营，累计采购盘扣式脚手架2.9 万吨，签订合同对应设备需求超10 万吨、金额近7000 万元，超额完成经营目标。

    　　同时公司还扩展了“转租”轻资产模式，该模式下转租设备价值已超6 亿元，累计贡献营收超5000 万元。目前公司管理资产规模已达65 亿元，其中8亿元来自轻资产合作，占比12.3%，后续有望持续提升。

    　　ROA 与ROE 稳步提升，财务状况整体稳健。2021H1 公司ROA 为3.02%，YoY+1.16 个pct；ROE 为5.81%，YoY+1.33 个pct，ROA 与ROE 提升均主要由净利率和总资产周转率提升驱动，分别YoY+4.6 个pct 和+0.02 次，权益乘数2.36，YoY-0.61，主要系公司资产负债率下行，2021H1 末公司资产负债率55.9%，YoY-5.3 个pct。2021H1 公司经营性现金流量净额4.9 亿元，YoY+2.6 亿元，现金流大幅净流入，主要系公司规模快速扩张，同时加强业务回款。

    　　投资建议：我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为4.6/6.5/9.1 亿元，同增42%/41%/40%，EPS 分别为0.51/0.72/1.00 元，2020-2023 年CAGR为41%，当前股价对应PE 为25/17/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要设备租金下降超预期风险；行业竞争加剧风险等。