青松股份(300132)：战略性产能、人员扩张 中报业绩承压

　　投资要点：

    　　投资建议：公 司化妆品业务进行产能、人员扩张，短期费用增加，影响利润释放节奏，下调2021-2023 年EPS 预测至1.06(-0.06)/ 1.28(-0.01)/1.46(-0.03)元，参考行业平均给予化妆品业务2021 年30x、化工业务2021 年15x PE,下调目标价至25.44 元，维持增持评级。

    　　中报业绩承压，主要系上年口罩基数及化妆品业务扩招、扩产影响。

    　　公司发布2021 年中报业绩预告，预计2021H1 实现归母净利润1.70-1.85 亿元，同比下滑18%-25%。化妆品业务端，诺斯贝尔2020H1 口罩利润基数较高，同时扩产+旺季人员储备带来折旧摊销、员工薪酬大幅增加，预计剔除口罩影响后收入同比+20%以上，利润同比约-20%。

    　　松节油深加工业务端，销售保持平稳，净利润同比增加。

    　　化妆品业务战略性扩张致使短期费用提升，不改长期成长逻辑。诺斯贝尔根据业务需要，2020 年进行产能扩张，致使2021H1 相关资产折旧摊销同比增加约1900 万元，同时为满足扩产+下半年旺季的用工需求，诺斯贝尔上半年新增员工近2000 名，员工薪酬支出同比增长约7700 万元，短期对利润端造成一定压制。同时6 月份受广东疫情、海运出口价格提升、化妆品备案进度减缓等因素冲击，公司业务进展有一定放缓。但我们预计8 月起疫情、化妆品备案等影响均已逐渐消退，公司订单情况趋好，不改长期成长逻辑。

    　　人事变动后治理结构有望逐步理顺。近日，诺斯贝尔行政总裁担任青松股份总裁并代行董事长职责，预计后续治理结构有望逐步改善。

    　　风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。