苏文电能(300982)公司点评：政策引导拉大峰谷电价差 民营配网EPCO龙头储能及运维业务再获动力

政策引导拉大峰谷电价差，加快用户侧储能市场发展，公司有望显著受益。近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，主要内容有：1）合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。2）建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。3）健全季节性电价机制，有明显季节性差异的地方，分季节划分峰谷时段；水电等可再生能源比重大的地方，进一步建立健全丰枯电价机制。目前全国多数省份峰谷电价差较小，此次文件的出台，有望在全国更广范围内显著拉大峰谷电价差，提升储能系统的经济性，工商业用户使用储能系统调节峰谷用电负荷来降低综合用电成本的意愿有望进一步增强，从而加快全国用户侧储能市场的发展步伐。公司作为配网EPCO 龙头，已积累较强的用户侧储能建设及运营技术实力，能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务，依靠丰富的工商客户资源，可在前期设计与方案沟通环节推荐客户安装储能系统，逐步开展储能业务，未来将显著受益户储市场的快速发展。

    此外，峰谷价差变化条件增多，用电规划的复杂性和重要性提升，用户对智能用电服务的需求也将不断增加。公司在智能用电运维领域积累了丰富经验，可协助客户合理安排峰谷生产，进一步降低用电成本，未来智能运维业务也有望迎来快速增长。

    用户侧储能加速推进打开配网建设与运营新空间，公司系统集成落地与渠道价值凸显。近期国家发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW以上；到2030 年，实现新型储能全面市场化发展。其中《意见》还明确提出要积极支持用户侧储能多元化发展，鼓励围绕分布式新能源、微电网、工业园区等其他终端用户探索储能融合发展新场景，鼓励探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式，后续用户侧储能需求有望持续快速释放。2020 年底我国电化学储能3.3GW，据2025年30GW 装机目标有接近10 倍成长空间，年复合增速达56%。我们测算2020 年用户侧储能投资规模约58 亿元，2025 年有望达303 亿元（5 年复合增速达39%），约占我国每年配电网建设规模的10%，进一步打开我国配电网络建设与运营空间。

    用户侧储能快速发展，需要与配网有机结合，并根据用户不同需求做个性化建设和服务，因此公司配网建设运营的经验以及对客户需求的了解在户储发展中将发挥核心作用，未来公司在“光伏+储能”领域集成落地能力与渠道价值将进一步凸显，打开更广阔的成长空间。

    公司核心优势突出，未来有望持续高质量快速成长。公司为配网EPCO 龙头，近年来受益配网建设民营化改革红利，业绩持续快速增长。当前我国配网年投资额达3000亿，公司全国市占率不到1%、省内市占率不到5%，未来成长潜力巨大。公司相较多数国有同业而言可更加高效满足客户个性化需求；相较中小民营配网服务企业更具完善的集成落地能力优势。同时公司依托丰富大客户资源、强客户粘性的能源互联网平台，持续受益于碳减排政策推动。未来公司有望通过异地扩张、运维放量、智能用电平台推广、开展分布式光伏业务，持续高质量快速成长。

    投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7 亿元，同比增长42%/41%/40%，EPS 分别为2.41/3.40/4.76 元，2020-2023 年CAGR 为41%，当前股价对应PE 为26/19/13 倍，考虑到公司未来业绩持续快速增长，在智能运维、用户侧储能、分布式光伏等市场均有较大潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：户储推动不及预期风险，电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，新区域及新业务开拓风险等。