共创草坪(605099)：继续扩建越南产能 短期波动不改长期成长趋势

　　公司继续扩建越南产能，短期波动不改长期成长趋势，维持“买入”评级公司拟使用自筹资金8.24 亿元扩建越南产能预计5000 万平方米。考虑到原材料上涨和疫情影响，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润5.06/6.88/8.62亿元（原为5.22/6.89/8.63 亿元），对应EPS 为1.26/1.71/2.14 元，当前股价对应PE 为28.6/21.0/16.8 倍。但我们认为原材料上涨和越南疫情影响仅是短期波动因素，人造草坪稳步增长的行业趋势、公司稳居全球市占率第一的行业地位以及产能持续扩张带来的成长动力并未改变。看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　越南三、四期产能满产后，公司人造草坪合计产能预计达1.45 亿平方米截至2020 年末，公司拥有国内产能4900 万平方米和越南一期产能2000 万平方米。根据公告，2021Q1 越南二期产能投产，预计满产后新增2600 万平方米产能，合计产能预计达9500 万平方米。本次拟建的5000 万平方米产能分三、四两期进行。越南三期2000 万产能预计于2022Q2 投产，越南四期3000 万产能则将根据前三期投产进度和订单情况择机建设。若不考虑效率提升，四期满产后，公司合计产能预计达1.45 亿平方米（按34 元/平方米单价，可支持49.3 亿元收入）。

    　　海外市场持续向好，国内市场加速打开，行业需求端稳步增长伴随产品性能提升、超市等新渠道打开及消费者对产品认知不断提升下，公司海外休闲草市场持续向好。而海外运动草市场在疫情逐步控制后行业需求有不断边际改善的预期并且公司海外运动草销售能力也在不断提升。对于国内市场，运动草持续受到政策拉动（2020 年疫情影响下同比增长13.95%）。而国内中高端休闲草市场渗透率基数较低，公司也于2021 年通过开设天猫旗舰店等方式逐步拓展。

    　　2021 年7 月以来原材料价格进入震荡期，长期看公司盈利能力无忧2021 年，公司原材料价格持续上升，但7 月以来原材料价格已进入震荡期。长期看盈利能力无忧，一方面越南产能税收红利期有望延续（出口美国关税明显低于国内产能且投产前期享受所得税优惠），另一方面费用端规模效应会逐步体现。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧等