天正电气(605066)：直销定制与分销渠道均成效显著 有望保持快速增长

公司是国内老牌低压电器供应商，配电电器、控制电器、终端电器等主要产品处于国内比较靠前的位置；公司制造管理能力比较强，也有较深厚的行业积累。公司针对以新能源、电力、建筑、通信为代表的重点行业，围绕标杆客户做定制与点对点服务，相应的直销业务成效显著；同时，公司分销网络仍在继续扩张和加强，公司上市后综合竞争力有望继续提升，也有更好的条件进行渠道建设。低压电器行业是电力能源系统的终端神经末梢，是一个比较友好和可持续的子行业，行业需求与国产化替代都有比较好的机会。我们预计公司有望保持较快增长，首次给予强烈推荐评级与23-25元目标价。

    行业积淀深厚，制造与综合管理能力比较优秀。公司成立于1999年，是低压电器老牌企业，拥有“国家认定企业技术中心”、“博士后流动站”，并曾获“国家科技进步二等奖”，主导参与多项行业标准制定。公司制造管理能力较强，精益化生产与自动化水平不断提高，并开始对标和借鉴汽车行业星级工厂平价体系。公司研发管理、供应链管理、物流系统、客户关系等系统的管理也在持续提升和规范。

    直销业务成效显著，经销渠道继续扩张。公司形成天正+天E双品牌，分别主攻通用型市场及高端细分市场，并采取直销+经销的模式，实现对低压电器终端客户行业和区域的覆盖，直销对接需求较大且有定制或专业需求的标杆客户，经销端主要负责走量业务。直销领域，公司以“客户经理”+“解决方案经理”的铁三角模式在定制化服务能力上形成差异，在电力、通信、新能源、简述等领域取得突破，2020年公司电力、通信、建筑行业销售额同比增长70%、45%、50%，预计公司未来直销比例会进一步提升。经销领域，公司目前有400多家一级经销商，并正在推进“百城千县万店”行动，以进一步扩大营销网络覆盖面。

    品类扩张，加速扩产。公司持续推动IPD，快速响应下游市场需求，针对新能源发电、储能、充电桩等重点场景推出适配新品与解决方案。公司2020年上市后募资6.6亿元，规划新建9104万套低压电器及1712万台智能低压电器产能，目前项目进展顺利，产能将会大幅扩充。

    低压电器是比较友好的行业。低压电器是电力能源系统的终端末梢，具有不可替代性，随着电力消费的提升，低压电器会相应增长。同时，新能源发电特别是分布式发电的发展，还有更多的电力能源应用的出现，也带来更多的增量市场。低压电器行业有一定消费属性，并且对 B/C 端客户价格都不太敏感，是一个比较友好的商业赛道。同时，随着国内更多专业品牌的崛起，国产替代也在加快。

    投资建议：公司盈利质量与报表质量比较好，预计未来有望保持快速发展，首次给予强烈推荐评级与23-25元目标价。

    风险提示：行业增长不及预期，大客户拓展不及预期，近期限售解禁。