三安光电(600703)：MINI LED与集成电路接棒 回归成长通道

　　事件：2021 年7 月29 日，公司发布2021 半年度财报。2021H1 营收实现61.14 亿元，同比增长71.38%，归母净利润实现8.84 亿元，同比增长39.18%。

    　　点评：坚定看好公司长期发展，公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，化合物第三代半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，同时公司Mini LED 产品由技术推进阶段进入市场化阶段，预计今年将实现快速放量，驱动公司业绩反转。2021H1 收入实现61.14亿元，同比增长71.38%，Q2 单季度，公司实现营业收入33.97 亿元，同比增长80.11%，环比增长25.01%，归母净利润实现3.27 亿元，同比增长34.41%，环比减少41.26%，主要因一季度公司政府补助所致，从扣非角度看，Q2 扣非后实现利润2.52 亿元，环比增长358.18%，公司二季度经营表现超预期，在收入、存货、扣非利润方面均实现环比一季度实现显著好转。

    　　（1）存货结构实现优化，经营回归成长。存货绝对值方面，由年初和一季度41.62/43.25 亿元，下降至41.03 亿元，其中库存品由期初29.44 亿元下降至22.84 亿元，比上年度末减少约6.60 亿元，同比下降22.42%，其中LED 芯片库存商品金额减少约6.88 亿元，Q2 末LED 芯片的库存商品金额比Q1 末减少4.64 亿元，原材料由5.44 亿元上升至10.41 亿元，因此，公司存货结构正实现快速优化，主要公司去库存策略效果显著及LED 景气度高，库存商品实现快速下滑，原材料的增长也意味着未来经营的向好趋势。

    　　（2）LED 下游多元驱动，回归成长趋势。公司LED 业务下游包含背光电视、直显、植物照明、红外紫外等，下游实现多元发展；

    　　植物照明快速发展，去年和今年在因全球疫情引发食物和药品供应短缺，以及北美大麻商用合法化，植物照明技术随LED 技术日渐成熟等多重因素的推动下，植物照明市场迎来快速发展，公司母三安集团于2015 年起布局植物工厂，在一体化发展上有利于公司植物照明LED芯片竞争力快速提升，看好公司植物照明收入实现快速增长。

    　　Mini LED 方面，MiniLED 在2021 年或迎来大规模应用，电视、平板、车载等应用快速拓展，三星、LG、TCL、小米等企业相继推出Mini LED 背光电视,苹果推出搭载Mini-LED 背光屏iPad Pro产品，其中公司作为三星Mini LED 芯片供应商，显著受益，预计收入将实现快速增长。

    　　（3）集成电路实现快速增长，客户进展顺利。三安集成上半年实现收入10.16 亿元，包含泉州三安滤波器在内，则实现收入10.28 亿元，半年度收入实现对去年全年收入超越，随着公司H2 产能逐步释放，我们看好公司全年集成电路板块收入持续保持高增长。在客户进展方面，滤波器开拓41 家客户（其中17 家国内手机和通信模块客户），砷化镓射频累计客户近100 家，光技术量产客户104 家，碳化硅二极管上半年新开拓客户518 家，出货客户超过180家，并有2 款碳化硅二极管产品通过车载认证并送样行业标杆客户，其中，碳化硅Mos 工业级产品送样验证，车规级正配合多家车企做流片设计及测试。

    　　投资建议：看好公司受益LED 行业回暖，MINILED 快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，认为未来三年公司将迎来快速增长，21-22 年预计实现归母净利润24.69 和32.53 亿元，给予目标价58.09 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：LED 景气度不及预期、集成电路不及预期、利润率提升不及预期