深度*公司*东鹏饮料(605499):主销产品放量+渠道拓展有力 业绩快速增长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮 日期:2021-07-29

  公司披露2021 年半年报。1H21 公司实现营收36.8 亿元,同比+49.1%;实现归母净利6.76 亿元,同比+53.1%。2Q21 单季度实现营收19.7 亿元,同比+28.3%,实现归母净利3.34 亿元,同比+16.1%。

      支撑评级的要点

      1H21 业绩快速增长,费用投放力度加大影响短期利润。(1)1H21 公司营收和归母净利分别增长49.1%和53.1%,销售规模和效益保持高速增长。

      高毛利率的500ml 金瓶销量占比提升叠加规模效应显现,公司毛利率和净利率分别提升3.2pct 和0.5pct,盈利能力提升。(2)单2 季度,公司营收和归母净利分别增长28.3%和16.1%,增速有所放缓。公司在上市后加大品牌建设推广力度以及渠道推广费用投放力度,同时实行新的员工薪酬激励机制,2Q21 销售费用同比增长84.5%,销售费用率提升7.1pct,管理费用率提升0.9pct。费用投放力度加大影响短期利润,2Q21 净利率下降1.8pct。(3)我们认为,2 季度部分费用属于非持续性费用,下半年公司费用率有望回落,净利率相较2 季度有所提升。

      主销产品放量+渠道拓展有力,双重因素驱动业绩增长。(1)1H21 公司主销产品销售规模延续快速增长势头,能量饮料实现收入35.5 亿元,同比+56%。除东鹏特饮外,东鹏加気、0 糖特饮等新品推广力度加大,收入规模增长较快。(2)精耕强势区域,拓展全国市场。在传统强势的广东区域,公司继续全渠道精耕策略,细化乡镇市场、产品全系列覆盖,1H21 销售收入同比+39.5%。在全国市场,公司加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道,同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道,提升产品的整体铺市率与覆盖广度。1H21 广东省外区域销售收入同比+58.5%,收入占比相较1H20 提升3.1pct。

      长期来看,能量饮料行业空间广阔,看好公司继续快速增长。(1)能量饮料行业规模稳健增长,领头羊红牛陷入商标纠纷,为其他竞争对手释放增长空间。(2)公司产品拥有差异化竞争优势,500ml 金瓶销量持续增长,罐装产品持续培育期待放量。(3)公司上市后,加大宣传推广力度,恰逢今年和明年是体育赛事大年,为公司扩张提供机遇。1H21 费用投入较大,预计3、4 季度成效显现。(4)公司全国化战略持续推进,销售渠道有序拓展,广东省外市场空间依旧广阔,公司有望不断提升市占率、维持较快增速。

      估值

      我们调整此前盈利预测,预计21-23 年EPS 为2.81、3.74、4.69 元,同比增38.5%、33.2%、25.2%。公司产品拥有差异化竞争优势,渠道扩张势头强,能量饮料市占率有较大提升空间,新品值得期待,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧。