华利集团(300979):投产爬坡超预期贡献业绩加速增长

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2021-07-29

  事件概述

      2021H1 公司实现收入/归母净利分别为81.97/12.91 亿元、同比增长18.27%/66.59%,剔除汇率影响,收入/归母净利分别增长28.75%/81.35%,业绩超预期。2021Q2 公司收入/归母净利分别为44.94/7.14 亿元、同比增长29%/93%,在Q1 较高的净利率水平上、Q2 环比进一步提升0.3PCT。

      分析判断:

      我们分析,业绩超预期主要来自今年3、4 月3 个新工厂投产爬坡超预期,拆分来看,我们估计,量/价分别贡献25%/-5%,我们分析,单价主要受到人民币升值的不利影响,剔除汇率影响,我们测算单价提升3%。

      2021H 公司净利率为15.7%、同比提高4.6PCT,我们判断主要来自客户结构优化,高毛利的大客户占比继续提升带动毛利率提升。

      投资建议

      我们分析,对于代工行业来说,效率、良率帮助品牌带来的规模化量产甚至比研发更为关键,而效率背后依托的是人工管理、良率背后依托的是工艺改进,在这些方面,华利优势显著。(1)短期来看,2021 年疫情后品牌自身恢复增长可期,叠加华利客户和产品结构调整后带来毛利率提升、并有3 家工厂投产后爬坡,22 年公司在印尼将继续投产3 个工厂,产能保持15%以上复合增速;(2)中期来看,公司在NIKE 份额有望从4%提升至14%,并有望持续新签品牌及品牌优化;(3)长期来看,运动鞋代工集中度有望高于服装,公司扩产进度快于同行,有望超越裕元成为全球第一大供应商。维持收入端不变,考虑中报净利率超预期, 将21/22/23 年归母净利上调13%/13%/13% 至28.62/ 36.63/45.79 亿元、对应增速为52%/28%/25%,目前公司股价对应PE 估值分别为37/29/23X,将目标市值上调13%至1374 亿元(相对估值对应23 年30XPE)、对应目标价117.6 元,上调至“买入”评级。

      风险提示

      越南疫情发展的不确定性;客户集中风险;系统性风险。