固收：分化加剧 城农商行信用怎么看

　　核心观点

    　　20 年商业银行不良资产处置规模创新高，带动账面不良率同比下降，但不良隐患仍存，21 年一季度城农商行息差收窄，补充资本压较大。随着地产、城投监管政策收紧，涉房贷款和政信类业务受影响较大，银行面临去杠杆、调结构的政策要求。未来预计城农商行在收入利润增速、业务结构、资产负债表等方向分化仍将加剧。从21 年评级下调案例来看，除了城农商行基本面的恶化，股东背景等负面舆情的影响也很大。在此背景下，综合分析城农商行的信用风险尤为重要，我们构建的城农商行区域资源禀赋、定性分析、财务分析三维打分模型与主体利差拟合较好、能识别银行风险点，可供参考。

    　　20 年银行账面不良率下降但压力仍存，调结构将加剧银行分化20 年商业银行不良资产从严认定、计提和核销，叠加净息差收窄，城农商行盈利承压明显，补充资本压力较大。随着传统信贷重点地产以及城投融资政策持续收紧，预计部分此前过度依赖城投、地产信贷投放进行规模扩张、盈利的城农商行增长速度将放缓。存量方面，涉及地产主体贷款较多、特别是高负债民企的或者当地地产市场持续低迷、下行风险较大地区的城农商行，以及19 年以来对城投增加流贷较多的此轮面临的压力较大。银行面临去杠杆、调结构的政策要求，未来预计城农商行在收入利润增速、业务结构、资产负债表等方向分化仍将加剧。

    　　21 年外评下调主体财务恶化明显，股东背景等负面舆情增加2021 年至今有6 家银行评级下调，山西榆次、安徽阜南、吉林环城农商行为主体评级下调，四川天府、广州农商、贵州花溪为展望下调。在6 家评级下调的银行中，有5 家农商行，1 家城商行，多数主体所处区域经济发展水平较弱，评级下调主要是由于其盈利、资产质量和资本充足相关指标弱化明显。今年负面舆情较多的银行来看，主要受到股东、管理层等影响。

    　　20 年城农商行打分结果主要变化

    　　根据我们区域资源禀赋、定性分析、财务分析三维信用分析框架，我们对219 家城农商行20 年经营、财务等进行全方面分析并对比19 年变化。整体来看，受20 年疫情、减税降费等影响大多地区财政收入下滑，湖北地区受影响较大，沿海城市圈地区资源禀赋优势仍较突出。财务方面，城农商行盈利下降、补充资本压力加大，部分增资扩股银行如锦州、吉林银行、江苏如东农商行等财务指标同比改善较多。股权集中度及国资占比方面，城农商行较19 年均小幅提升。负债结构中同业负债占比均小幅下降，近一年异地扩张集中在少量优势城农商行。

    　　结论与投资建议

    　　基本面来看城农商行仍面临分化压力，估值来看银行类信用债收益率已压降至历史低位，对城农商行银行债整体中性态度。估值方面，上半年受资产荒影响同存、银行债、银行二级资本债等收益率明显下行，降至15 年以来10%分位数以内；但后续银行债、二级资本债需求或受理财新规扰动带来估值调整压力。基本面方面，今年银行资产质量和资产扩张仍面临地产、城投监管趋严带来的压力，弱资质城农商行不良风险或加大。在城农商行分化的背景下，建议参考我们资源禀赋、定性分析、财务分析三维打分模型，对银行基本面差异仔细甄别，结合负债端和配置需求做出选择。

    　　风险提示：城投、地产融资收紧带来压力，数据口径偏差、分析方法差异。