鲁西化工(000830):业绩符合预期 丁辛醇、有机胺贡献突出 持续看好大化工龙头

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李楠竹/宋涛 日期:2021-07-29

  投资要点:

      公司公告:公司发布2021 年半年报,报告期内实现营业收入144.71 亿元(YoY +94.73%),归母净利润26.32 亿元(YoY +1064.17%),扣非归母净利润26.02 亿元(YoY+1356.53%)。其中Q2 实现营业收入82.55 亿元(YoY +102.6%,QoQ +32.8%),归母净利润16.33 亿元(YoY +688.9%,QoQ +63.4%),扣非归母净利润16.22 亿元(YoY+821.6%,QoQ +65.5%)。

      上半年收入与利润大幅增长,多元醇、有机胺业务板块贡献较大。报告期内受国内外需求复苏、油价上行驱动,主要产品价格较去年同期大幅提升,带来收入和利润大幅增长;上半年多元醇原料项目(即煤制烯烃)负荷提升,提升丙烯自供比例、贡献业绩增量,公司此前获批的200 万吨煤炭指标有效解决了用煤瓶颈,并通过引外电入园助力园区稳定运行,园区生产经营情况大幅改善。上半年销售毛利率为31.86%,同比提升19.03pct;费用端,研发费用和管理费用支出增幅较大,但费用支出比率下降1.6pct 至8.4%。从各业务板块的业绩贡献来看,丁辛醇、有机胺价格创近十年新高,对业绩贡献突出,分别实现净利润15.44 亿元和3.22 亿元;己内酰胺-尼龙6 板块触底回升,实现净利润1.62 亿元;聚碳酸酯板块实现扭亏为盈,实现净利润0.54 亿元。

      Q2 各产品全面上涨,看好丁辛醇景气持续。21Q2 大化工园区基本维持满负荷开工,主要品种价格持续上行,我们测算甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、PC、DMF、三氯甲烷环比Q1 涨幅分别为9%、27%、17%、8%、30%、11%、30%,主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比上涨25%、35%、6%、25%,随产品价差扩大,盈利能力持续提升。我们继续看好丁辛醇的景气行情:今年海外企业时有停工,国内丁辛醇自2019 年后无新增产能,当前行业总产能约500 万吨、平均产能利用率在85%以上,下游DOTP、丙烯酸丁酯持续有新投产装置,行业供需维持紧平衡。

      下半年乙烯下游一体化、双氧水等项目开始贡献增量,新一轮资本开支加速成长。上半年公司完成非公开发行,募集资金33 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,改善鲁西化工的财务杠杆,降低财务费用;资金的注入也加速了项目的建设,截至6 月底,公司固定资产219 亿元,在建工程30.1 亿元,上半年双氧水扩产项目、12 万吨乙烯下游一体化项目完工转固,10 万吨聚碳酸酯技改扩能项目和高端氟材料项目工程进度已分别达到93%和85%,有望于下半年逐步投产。公司还计划在未来三年里建设60 万吨己内酰胺·尼龙6 和120 万吨/年双酚A 项目,前者工程进度已达10%,双酚A 项目也即将启动,投产后将补齐PC 产业链的短板、贡献重要业绩增量。根据此前鲁西化工园区的发展规划,公司还有PC、有机硅等储备项目,未来有望在中化的协助和支持下,不断延伸产业链,建设一流的化工新材料产业园。

      盈利预测与投资评级:维持公司2021-2023 年盈利预测,预计实现归母净利润54.7、60.1、68.2 亿元,对应2021-2023 年PE 为7X、6X、5X,维持“增持”评级。