华利集团(300979)点评:Q2旺季业绩弹性凸显 推升21H1净利润增速达67%

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/求佳峰 日期:2021-07-29

投资要点:

    公司公告2021 半年度业绩快报,业绩增速超市场预期。1)21Q2 业绩高弹性,推升21H1净利润增速。由于20Q2 受疫情冲击导致低基数,21Q2 营收、归母净利润分别同比大增28.6%、93.2%,拉动21H1 业绩增长进一步提速。21H1 实现营收82.0 亿元,同比增长18.3%;归母净利润12.9 亿元,同比增长66.6%。2)若剔除汇率因素影响,真实业绩增速更高。公司业务主要以美元报价和结算,合并报表则以人民币计价,造成同比指标受汇率变动影响。剔除人民币涨价因素后,21H1 营收同比增长28.8%,归母净利润同比增长81.4%,汇率拖累增速均在10 个百分点以上。3)盈利能力延续高水平,最值得关注。得益于优质大客户策略,以及精益生产升级,21H1 营业利润率同比提升7.7pct 至21.4%,归母净利率同比提升4.6pct 至15.7%,较21Q1 的20.9%、15.6%略有提升。此外,加权平均ROE 达到17.0%,未因IPO 后净资产大增而摊薄。

    疫后运动需求持续恢复,制造龙头受益于主要客户业绩大增。1)第一大客户:Nike FY21营收同比增长19%,净利润同比增长126%。双品牌同步增长,鞋履业务强于服饰,北美市场增速最快,正契合华利业务优势。2)其它主要客户:VF FY21 营收、净利润同比下滑快速缩窄至12%、40%;Deckers FY21 营收、净利润同比增长19%、39%;Puma、Columbia21Q1 营收均维持双位数增长,净利润更呈现同比倍增。3)运动巨头强者恒强:2020 年全球运动鞋服零售市场CR10 进一步提升0.7pct 至45%,其中Nike 市场份额大幅提升0.7pct 至17.1%,龙头份额提升速度最快。

    公司越南工厂暂未受到疫情波及,当前均处于满载运转中。近期越南疫情出现反复,南部胡志明、北部河内等重要城市先后采取社会隔离措施,当地部分工厂削减或暂停生产活动,以配合政府防疫措施。但是,华利越南工厂主要集中于北部清化省,人口流动远低于胡志明、河内等大城市,疫情防控难度尚可,当前并未影响公司工厂的日常生产活动。

    公司为全球前三的运动鞋ODM 龙头,显著受益于后疫情时代优质产能供不应求格局,维持“买入”评级。公司采取优质大客户策略,早期前瞻布局越南北部产能,在危机时刻凸显优势,盈利能力持续攀升。21H1 原有大客户订单增长,新拓客户产生订单增量,新投产能顺利爬坡,正逐步体现至业绩中。我们看好公司长期成长性,维持盈利预测,预计21-23年实现归母净利润25.4/31.8/39.9 亿元,对应PE 分别为42/33/27 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:越南疫情波及当地工厂;下游核心客户订单减少;新建产能进度不及预期;竞争对手大幅扩产;东南亚贸易环境、社会稳定性风险;汇率大幅波动等。