7月FOMC：有所进展 静待7月非农

　　7 月美联储议息会议保持总体鸽派立场，维持利率和资产购买计划不变，但对经济复苏的判断更为积极。联储对通胀保持容忍，但高度关注就业市场恢复情况。FOMC 肯定了经济活动正“继续走强”（continued to strengthen），取得进展（made progress）、意即向此前给出的希望看到“重大进展”（substantial further progress）的目标更近了一步。美联储表示疫苗接种限制了疫情传播、未提及Delta 变异毒株可能使经济放缓；仍高度关注就业市场恢复情况——而未来数月就业有望强劲增长。FOMC 表示经济活动已向联储目标取得进展、而经济实质性好转后将考虑调整购债，未提及加息事宜。

    　　1. 7 月FOMC 维持对短期通胀的“容忍度”，维持短期供给瓶颈是通胀上升主因的判断。联储7 月议息对通胀态势的表述与鲍威尔7 月中旬的证词基本一致，承认部分行业的供给瓶颈（bottleneck effects）对通胀的影响大于预期，但短期因素消退后，通胀有望向长期的2%目标回归。

    　　2. 7 月议息指出疫情相关因素、以及发放失业救济（对就业）的影响有望在未来数月消退，对就业市场展望相对积极。

    　　3. 7 月FOMC 维持QE 购买计划不变；未来几次会议将会继续评估。同时，鲍威尔表示美联储目前不会单独削减对MBS 的购买。美联储表示FOMC 仍在就削减QE 事宜进行探讨。

    　　我们预计近期通胀数据继续超预期，但更重要的是，7 月非农新增就业可能跳升至前几个月的2 倍水平，甚或更高（月增100-150 万）。2-6 月（季调后）的平均新增非农就业为+60 万人，其中月均逆向季节性因子为-50 万人（季调-未季调的差值）。鉴于7 月本身是佣工淡季、尤其教育行业，所以7月份季节调整因子大幅为正——意即，即使7 月原始数据为无新增就业，季节调整后的新增非农就业也可能在100 万人以上（2011-2019 年7 月，该项季调-未季调均值为+130 万人）。同时，随着部分州提前结束失业救济发放，全美持续申领救济金人数已较5 月中旬回落约7%。餐饮/酒店/教育等行业雇佣需求或继续快速恢复——综合这些因素，尤其考虑到本次季节性调整的难度几乎史无前例，7 月非农就业数据预测难度极大，大超市场预期可能性较高（彭博一致预期+93 万人）。

    　　从我们预测的数据走势来看，联储正式向市场沟通削减QE 计划的时点渐渐逼近，9 月FOMC 正式向市场沟通削减QE 计划似乎“顺理成章”。非农数据之外，通胀数据可能也继续超出美联储的“舒适区”——短期CPI 可能 “破6”，核心PCE可能“破4”。此外，6 月CPI 中租金分项跳升0.5%，年化6%，显示更具“粘性”的物价指标，如租金、（出行外的）服务价格的通胀幅度及持续性也可能超预期（。短期通胀继续走高、叠加7-8 月非农就业有跳升的风险，市场对联储提出QE削减、甚至第一次加息的预期时点可能进一步提前。我们维持基准情形下，联储将在9 月议息会议向市场传递即将削减QE 信号的判断；但如果7 月通胀和非农就业数据明显超预期、尤其是后者，也不能排除联储借8 月底的Jackson Hole 会议传递即将削减QE 信号的可能性。

    　　决议公布后，美国10 年期国债收益率由1.26%回落至1.24%；从收益曲线看，虽然近期数据会继续带来较大波动，但如美联储（较预期）更早退出宽松，则长期通胀失控的可能性更低，所以，曲线扁平化概率更高。

    　　风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、美国经济复苏弱于预期。