债市每日观察:TAPER渐近 难有恐慌

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/潘琦 日期:2021-07-29

本报告导读:美联储开始为Taper 预热,美债利率趋于上行。

    摘要:

    美联储7 月FOMC 会议要点总结:①经济已经朝削减QE 取得一些进展并将在未来的会议上继续评估,与“进一步重大进展”(“substantial furtherprogress”)的门槛仍有距离但也更近了;②淡化了市场对Delta 变异病毒拖累经济前景的担忧;③重申通胀是暂时的,无需感到恐慌;④未来削减QE 大概率会是国债和MBS 一起减;⑤再次强调谈论加息过早;⑥设立常备回购便利工具(SRF),分为面向美国国内一级交易商和海外央行。

    本次会议最重要的信号,无疑就是美联储开始为削减QE 购买(Taper)进行预热。市场担忧的Delta 变异病毒,也并没有动摇美联储对经济前景整体乐观的预期。我们建议关注就业缺口的填补程度。本轮疫情造成的就业缺口截止6 月仍差676 万人未填补,恢复率为70%,而2013 年12 月美联储宣布Taper 时,金融危机造成的就业缺口恢复率为88%,若下半年平均每月新增就业约69 万人,年底12 月实现类似的缺口恢复率难度不大。

    市场关心的始终是Taper 的节奏,目前来看预期也逐渐走向一致。本次会议美联储按兵不动并不意外,市场普遍预期是8 月Jackson Hole 的央行年会或者9 月FOMC 会议将会是美联储开始暗示考虑Taper 的时点,并且可能在2021 年底或2022 年初正式宣布Taper。我们则维持此前的判断,即12 月FOMC 会议宣布并在2022 年开始执行。

    通胀方面,本次会议再次确认了美联储基本放弃对通胀何时见顶的预测,但它的底线是守住长期通胀预期不能失控,这也是为何通胀数据连续超预期,美联储却依然坚信“通胀是暂时性”的原因。美联储最关注的通胀预期指标——共同通胀预期指数(CIE),目前并没有跟随通胀数据而飙升。

    考虑到当前美债利率对经济前景的定价过于悲观、技术性因素的驱动力量难以持续、以及美债熊市反弹空间约50bp 的规律,下半年10 年美债利率下行空间有限。参考历史经验,我们认为,随着美联储在三季度开始释放Taper 信号,10 年美债利率可能会再次上行,并在Taper 官宣落地后逐步见顶,但很难突破前期高点1.70-1.80%。

    所以,接下来即使美债利率重回上行通道,但是斜率很难太陡,大概率处于宽幅区间震荡格局,再加上市场对联储退出宽松预期非常充分,所以不会再出现年初2-3 月份那种因为美债利率上行对权益市场造成严重冲击的情况。