药明康德(603259):在手订单情况良好 加快产能建设和释放

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:魏赟/王睿 日期:2021-04-30

投资要点

    事件:公司公布2021 一季报,公司2021 一季度实现营收49.50 亿元,同比增长55.31%;归母净利润15.00 亿元,同比增长394.92%;经调整Non-IFRS 净利润9.43 亿元,同比增长63.6%;扣非归母净利润8.30 亿元,同比增长120.92 %;经营性净现金流6.69 亿元,同比减少39.05%。剔除2020Q1 国内疫情的影响,2021Q1营收和净利润对比2019Q1年复合增长率分别为33.7%和97.0%,业绩保持高增速。

    中国区实验室业务保持高增速,安评和定制服务增速突出。中国区实验室服务业务收入25.63 亿元,同比增长49.0%。随着国内疫情的控制和创新药的持续高景气,公司小分子药物发现和药物分析服务均保持高速增长的态势。小分子药物发现方面,化学客户定制服务收入同比增长58%以上;HitS 平台累计服务600 个全球客户。药物安全性评价服务收入同比增速114%;Wuxi IND 平台新签约40 余个服务项目里程碑分成方面,截至2021 年3 月底,公司累计完成IND 申报120 个,其中53 个项目为国内首报,2 个项目处于III 期临床。

    CDMO 业务受益于高景气,产能释放提供未来业绩支撑。CDMO 业务收入16.95亿元,同比增长100%。CDMO 板块业绩略超预期,主要受益于国内创新药高景气度和公司国际知名度的提升,总体订单情况良好。公司CDMO 业务新增分子数超169 个,累计完成1340 个新药分子项目,其中III 期阶段46 个,商业化阶段28个。产能扩张方面,收购的百时美施贵宝的瑞士库威生产基地有望在2021 年Q2完成交易。合全泰兴生产基地开工建设,提供寡核苷酸和多肽API 产能。合全无锡新药开发及生产基地将于2021 年投入使用。随着公司新产能建设的逐步释放和公司品牌效应的增强,CDMO 业务有望再上一个台阶。

    美国疫情拖累美国区实验室业务,下半年有望恢复。美国区实验室服务收入3.29亿元,同比下降15.3%;美国区业务受到疫情影响,实验室和工厂效率低,且客户到访困难,队以及产生较大冲击。CTDMO 业务方面,公司累计服务CTDMO 项目38 个,2021Q1 新增2 个;所有项目中,I 期项目22 个,II/III 期项目16 个,临床中后期项目增加4 个。预计有2 个项目将于2021 年向美国FDA 递交上市申请,有望在美国疫情缓解后,带动公司美国区实验室业务增长。产能扩张方面,公司在2021 年Q1 完成对拥有先进细胞基因制造能力的OXGEN 的收购,大幅增强公司病毒载体平台研发和生产能力,加快欧洲地区业务扩展。总体来看,目前美国疫情相对稳定,随着美国疫苗接种率不断攀升,加上欧洲区业务扩展,2021 下半年业绩有望恢复高增速。

    临床研究CRO/SMO 服务稳定增长,中国区恢复情况好。临床研究及其他CRO 服务业务收入3.59 亿元,同比增长56.8%。随着国内疫情的控制,临床业务在逐季度恢复,中国区业务同比增长64.7%,恢复情况良好。订单方面,临床业务员在手订单保持高增长,其中 CDS 和SMO 订单分别同比增长56%和47%。公司SMO项目在中国保持第一的领先地位,2021Q1 协助5 个产品通过审批并上市。CDS 团队在中国和美国提供130 余个项目服务,一季度完成3 个新药上市注册临床试验。

    新客户增速快,老客户粘性高。公司2021 年一季度新增客户超过360 家,活跃客户超过4400 家。其中全球前20 大药企收入占比32.0%,同比增速66.6%;长尾客户收入占比68%,同比增速50.5%。公司同时加强多业务部门的协作,多部门合作业务收入占比79.7%。依托公司扎实的研发实力,配合多部门协作的全方位服务,公司客户粘性高。

    投资建议:我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为37.84 亿元、50.21亿元和67.77 亿元,同比增长27.8%、32.7%、35.0%;对应PE 分别为104 倍、78 倍、58 倍。基于1)公司在药物发现及临床前CRO 领域全球领先的市场地位和强大的竞争力;2)“工程师红利”使国内CRO 企业具备成本领先优势;3)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO 企业;4)小分子药物CDMO 领域的研发实力和规模优势明显,维持公司“买入-B”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,汇率波动风险,投资业务的波动。