泰和新材(002254)点评:芳纶销量增长 氨纶景气持续向上 业绩略超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2021-07-29

投资要点:

    公司发布2021 年中报,业绩略超预期。公司1H2021 实现营业收入21.26 亿元(yoy+95.18%),归母净利润为4.40 亿元(yoy+255.01%),扣非后归母净利润为4.30亿元(yoy+312.70%),1H2021 公司销售毛利率为36.12%,同比上升13.37pct(剔除运费影响) ,业绩略超预期。其中2Q21 单季度实现营业收入11.71 亿元(yoy+95.13%,QoQ+22.67%),归母净利润为2.63 亿元(yoy+267.07%,QoQ+48.79%),费用方面,2Q21 单季度管理费用、研发费用、财务费用分别同比增加46.04%、37.09%、22.55%至2756、3823、417 万元,公司持续加大创新投入,研发项目数量增多,同时加大了对创新的激励力度。1H21 年营收和归母净利润同比增长的原因为:1.氨纶量价齐升,毛利率同比大幅提升;2.芳纶产销量同比大幅增加,利润同比大增。

    氨纶行业景气持续上行,量价利三升,预计3Q21 氨纶景气有望持续。1H21 年受益于纺织需求火爆、东南亚订单回流等因素,中下游对氨纶刚需及备货需求旺盛,叠加行业库存始终处于低位,氨纶量价齐升。1H2021 公司氨纶业务收入同比增长104.72%至13.51 亿元,收入占比由60.58%上升至63.54%;毛利同比增加442.48%至4.41 亿元,毛利占比由30.82%上升至57.78%;毛利率为32.65%,去年同期为11.87%(未将运费算入成本)。

    子公司宁夏宁东泰和新材(拥有3 万吨氨纶产能)1H2021 净利润同比增长2965.10%至1.68 亿元。根据中纤网的报价,2Q21 单季度国内氨纶40D 价格环比、同比分别上涨28%、126%至65361 元/吨。目前行业供需偏紧,今年四季度前并无新增产能,行业平均库存降至9 天左右,预计3Q21 氨纶景气有望持续。目前宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中,预计将于2021 年底投产,届时本部的4.5 万吨将逐步关停,逐步完成新旧动能转换,进一步增强盈利能力。

    个体防护装备配备标准的逐步落地叠加宁夏新产能的完全释放,公司芳纶产销量同比大增。

    1H2021 公司间位芳纶满负荷生产,产销量创历史最好水平。对位芳纶随着宁夏园区产能的全面释放,光缆通信领域、防护基材国产化进程加速,满负荷运行,产品质量和销量均创历史最佳。1H2021 公司芳纶业务收入同比增长81.81%至7.67 亿元,但收入占比由38.74%下降至36.09%;毛利同比增加76.58%至3.22 亿元,但毛利占比由69.18%下降至42.22%;毛利率为42.02%,去年同期为43.26%(未将运费算入成本)。宁夏的3000吨对位新产能于2020 年6 月首期投产试车,1H2021 实现利润6,943.67 万元。公司继续推进芳纶扩建项目,4000 吨间位芳纶预计将于3Q21 年建成投产,同时将在总投资额不变情况下将该项目的总规模由8000 吨提高到1.1 万吨,其中二期项目的规模提升至7000吨,并逐步对现有的7000 吨间位芳纶生产装置逐步关停,届时生产成本将进一步下降。

    投资建议:芳纶+氨纶,宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。由于氨纶价格的持续上涨和芳纶销量的增长,我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为8.10、9.72、11.66 亿元,EPS 为1.18、1.42、1.70 元,对应的PE 为 17X、14X、12X,维持“增持”评级。

    风险提示:1.芳纶、氨纶价格下跌;2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期;3.原料价格大幅波动。