景津环保(603279)深度2:价值重估进行时

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭丽丽/杨阳/王茜 日期:2021-07-29

  压滤机行业龙头,公司质地优良。公司是国内压滤机行业龙头,2018 年行业市占率超过 40%。公司净利润持续增长,2016-2020 年归母净利润由1.4 亿元增长至 5.2 亿元;盈利能力稳中有进,毛利率常年保持 30%以上,2020 年净利率 15.5%,ROE 达到 18.2%;资产结构健康,预收账款规模近年持续增长,是负债的主要构成。

      增长点一:锂电和砂石产业链带来压滤机需求弹性。公司压滤机产品下游应用广泛,未来两个细分下游有望给行业带来需求弹性,一方面,公司压滤机的应用在锂电池生产的正极材料、锂矿和回收等环节中,新能源汽车市场的高增带动锂电池的需求增长,2020 年中国锂电池出货量为143GWh,预计 2025 年中国锂电池市场出货量将达 611GWh,出货量提高有望拉动压滤机需求快速释放;另外,我国砂石骨料行业将持续向规模化、现代化、环保化和可持续发展的方向发展,机制砂需求量市场占比从2011 年的 59%上涨至 2019 年的 76%,机制砂产量提升、矿山大型化注入压滤机新需求,进一步提高压滤机的市场空间。

      增长点二:扩品类+海外扩张打开行业天花板。公司在 2020 年推出智能砂石废水零排放系统,并研发了各类型低温滤饼干化机、搅拌机、自动加药机等配套设备,公司行业市占率高,优质的产品与售后服务让众多行业选择公司的产品,在这样的客户基础上,凭借公司现有的销售渠道,公司的新产品有望被部分客户接受,实现新产品的快速扩张。公司 2020 年的海外收入为 1.5 亿元,近年来国内压滤机制造技术获得突飞猛进的发展,国内生产的压滤机装备水平与国外的差距已经越来越小,未来公司有望在海外市场继续发力。

      增长点三:滤布产能有望投放,发力耗材市场。压滤机的滤室由滤板和滤布组成,物料在滤室里通过挤压、过滤并形成滤饼,实现滤液和滤饼的分离,其中滤布是过滤分离设备的核心过滤元件。景津环保在滤布行业经验丰富,能够生产各种密度和不同孔型的滤布,产品过滤效果稳定,使用寿命较长。2020 年 12 月,公司投资 4.2 亿启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”,项目的主要产品是滤布和无纺布,项目投产后预计年新增销售收入 2.54 亿元,年均净利润 6388 万。

      盈利预测与投资建议:

      由于下游行业景气度提升,上调盈利预测,预计公司 2021-2023 年归母净利润 6.20、8.30 和 10.60 亿元(原值为 6.01、7.13 和 8.63 亿),对应 PE 20.46、15.27 和 11.96 倍,可比公司 2022 年 PE 平均为 33.94倍,给予 2022 年目标 PE 27 倍,目标股价 54.5 元,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源汽车销量不达预期、砂石骨料市场下行、海外市场销量低于预期、行业竞争加剧、投资项目收益不达预期。