东诚药业(002675):原料药成本和汇兑拖累短期业绩 核医学高景气趋势未改

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:韩盟盟/叶寅 日期:2021-07-29

  事项:

      公司发布2021 年半年度报告,实现收入18.26 亿元,同比增长10.93%;实现归母净利润1.55 亿元,同比下降29.32%;实现扣非后归母净利润1.48 亿元,同比下降31.13%。公司业绩略低于此前预期。

      平安观点:

      成本上升叠加汇兑损失导致净利润同比下降:2021H1 公司实现收入18.26亿元(+10.93%),归母净利润1.55 亿元(-29.32%),净利润下降的主要原因是肝素钠原料药成本上升,同时叠加人民币兑美元升值,导致毛利率下降。2021H1 肝素钠业务收入10.53 亿元(+11.64%),毛利率为14.07%,较上年同期下降11.63 pp。根据国家统计局数据,截至2021 年6 月我国累计生猪出栏3.37 亿头(+34.40%),供给增加有望带动肝素粗品价格回落,从而改善公司毛利率。2021H1 公司整体毛利率40.49%(-8.14 pp),净利率11.24%(-4.71 pp)。

      核药板块保持快速增长,已成为公司主要业绩驱动力:2021H1 核药板块收入5.28 亿元(+31.95%),增速持续恢复,其中重点品种18F-FDG 收入1.90 亿元(+43%),云克注射液收入1.71 亿元(+32%)。我们认为伴随PET-CT 装机量的提升,FDG 放量速度有望进一步提升。从2021H1核药板块各子公司利润贡献来看,南京安迪科单体6234 万元,云克药业(持股52%)8403 万元,上海欣科(持股51%)2264 万元,合计1.18亿元,加上其他子公司则更多,核药板块已经成为公司业绩主要增长来源。

      核药管线持续丰富,2021 下半年或迎多项重要进展:目前公司各项创新研发项目进展顺利,18F-NaF 注射液临床入组数已接近一半;188Re 依替膦酸盐注射液2b 期临床入组接近尾声;99mTc 标记替曲膦即将向CDE提交注册申报资料;18F-FP-CIT 即将提交IND 申请;99mTc 标记美罗华和18FAI-PSMA处在药学研究或补充研究阶段。2021 年上半年公司参股新旭生技,预计持股比例达到16%,成为其第一大股东。新旭专注于AD、PD 等神经退行性疾病核药研发,其中Tau 蛋白显像剂18F-APN-1607处于国内三期临床FDA“孤儿药”认证,处于美国和中国台湾二期临床。该产品获批后将有效补充公司核药管线,市场空间广阔。我们认为2021 年下半年开始公司核药创新管线有望逐步迎来重要进展。

      投资建议:目前公司已构建起完整核药生态圈,先发优势明显。核医学由于其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性,未来发展空间广阔。考虑到短期内受肝素原料药成本和汇兑拖累,我们将公司2021-2023 年EPS 预测调整为0.55 元、0.72 元和1.00元(原预测为0.63 元、0.80 元和1.01 元),当前股价对应2021 年PE 仅为35 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素原料药价格目前仍处于上升趋势,但随着生猪出栏增加,价格有下降趋势,若价格下降幅度过大,或影响公司收入表现;2)核医学市场放量低于预期:受政策、资金等因素影响,PET-CT 装机量和FDG 放量存在一定不确定性;3)研发风险:核药产品具有创新药属性,研发难度较大,存在不及预期或失败可能。