广和通(300638)：盈利指标优异 车载模组构筑公司新增长曲线

　　核心结论

    　　行业发展超预期。2020-2026年全球蜂窝模组出货量增速高达23%。假设智能网联乘用车渗透率从2020年15%提升至2025年50%，中国车载前装模组市场规模到2023年将超80亿。笔电内置率到2025年有望提升至15.0%，预计2025年全球市场规模超百亿。预计2026年全球POS机市场规模将达1,157亿元，6年CAGR达11.1%，预计2025年中国智能POS机模组市场规模将达24亿元。

    　　4G/NB-IoT/5G模组未来占据主导，全球格局东进西退。到2023年NB-IoT//4G/5G市场容量分别为82.0/289.5/10.1亿元，2020-2023年CAGR为78.6%/25.4%/950%（5G为2022年同比增速）。到2023年全球通信模组中NB-IoT/4G/5G市场规模占比分别为16.4%/57.8%/2.0%，合计超75%。

    　　盈利指标优于可比公司。2018/2019/2020 年公司营收增速分别为121.7%/53.3%/43.3%，可比公司平均为21.5%/17.0%/5.7%。2015年以来公司ROE维持在20%左右，毛利率领先行业平均5.9pct，净利率领先行业平均6pct。良好的成本控制与费用管控，以及研发实力使公司产品性价比优于可比公司。我们认为未来公司将继续扩大研发投入，高盈利能力预计将持续。

    　　车载模组业务成下一增长点。公司通过设立全资子公司广通远驰，战略投资西安联乘和收购Sierra Wireless，加速车载前装市场全球布局，拓展销售渠道，缩短了公司车载模组客户认可、导入的周期和资质认证时间。

    　　车联网业务有望为公司构筑新的增长曲线。

    　　投资建议：基于行业快速增长，公司指标优于可比公司，车载业务超市场预期发展。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润4.30/6.44/9.14亿元, 对应EPS 1.04/1.56/2.21 元/股。给予公司2022 年目标PE57 倍，对应目标价88.92 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：收购整合不利风险，人民币汇兑风险，市场竞争加剧风险。