拓邦股份(002139)：业绩持续高增长 智能控制器龙头高质量成长

　　事件

    　　公司发布2021 年半年报，21 年上半年实现营业收入36.44 亿元，同比增长82.44%；归母净利润4.28 亿元，同比增长104.96%；扣非净利润3.20亿元，同比增长139.64%。二季度单季度实现营业收入19.46 亿元，同比增长58.62%；扣非净利润1.66 亿元，同比增长52.73%。

    　　我们点评如下：

    　　收入端看，智能社会万物互联时代智能控制器需求保持高景气，公司作为行业龙头，享受全球份额向国内集中、国内份额向龙头集中的行业发展机遇，四大行业板块齐头并进。

    　　上半年公司家电收入16.27 亿元，同比增长90.00%；工具收入13.50 亿元，同比增长102.25%；锂电收入4.27 亿元，同比增长54.07%；工业收入1.67亿元，同比增长28.19%。公司客户结构不断优化，把握全球市场向中国集中的机遇，加大全球综合类大客户开发力度，积极培育创新类客户，整体市场份额有望持续提升。为适应国际化大客户本地化敏捷服务需求，公司长三角、越南和印度运营基地建设、客户导入及量产工作加快推进，形成全球运营能力，有全球运营能力的头部企业份额未来有望进一步集中。

    　　毛利率角度看，Q2 毛利率环比提升，公司多方面充分应对上游原材料短缺和涨价的效果突出，并且有望发挥龙头优势抓住增量订单机会。

    　　二季度单季度毛利率24.44%，环比一季度的23.75%提升了0.7 个百分点，同比去年二季度毛利率24.92%下降了0.5 个百分点。二季度原材料涨价/芯片缺货背景下，公司提前布局积极应对，通过提前备货、部份材料器件国产替代等方式，有效缓解了供货短缺的压力，降低了原材料涨价对利润的影响，在上游成本压力增大的不利环境下仍然实现了扣非净利润的持续快速增长。同时由于公司应对得力，得到了上游供应商的供货支持，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，头部优势进一步巩固。

    　　费用率角度看，随着公司收入快速起量，内部运营效率进一步提升，公司整体盈利能力有望持续优化。

    　　随着公司头部客户数量及份额稳步增加、收入快速起量，叠加内部组织管理优化等增效降本措施持续推进，前期研发/销售费用投入进入收获期。21年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、2.60%、4.80%、1.48%，分别同比下降0.89/0.72/1.90/+0.03 个百分点，整体费用率同比下降3.48 个百分点。从20Q2 开始公司已连续多个季度扣非净利润保持高增长，未来公司规模效应有望进一步体现，推动整体盈利能力持续优化。同时，非经常性损益进一步增厚公司业绩，公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动增加公司2021 年年度净利润9334.70 万元。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　公司是中国智能控制器龙头，万物互联时代，全球份额转移、龙头份额集中的趋势不变，公司在原材料涨价的不利环境下保持高速成长，份额有望进一步提升，龙头竞争实力凸显。公司未来5 年收入有望实现30%复合增长，规模效应持续体现，费用率有望继续摊薄，统一采购以及产品结构优化有望进一步推升公司整体毛利率。预计公司21-23 年净利润为7.2 亿、9.6 亿、12.3 亿元，对应2021 年28 倍，22 年21 倍市盈率，重申“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料缺货涨价超预期，海外疫情导致下游需求不及预期，人民币升值风险，行业竞争超预期