证券行业2021年中期策略报告：业务转型加速推进 板块估值仍待修复

　　短期来看，券商板块当前估值与业绩背离，看好头部券商估值修复机会。2021年上半年，市场整体活跃，股基成交额持续提升，两市融资余额持续创出2015年高点下跌后6年来的新高，衍生品交易规模持续提升。根据中证协公布的数据显示，2021年上半年139家证券公司实现营业收入2324.14亿元，实现净利润902.79亿元，券商获得仅次于2015年的历史第二高成绩。但上半年行业指数及个股行情低迷，大幅跑输大盘。券商板块当前估值与业绩背离，尤其是资金实力、风险定价能力、产品设计能力、机构客户布局等各方面优势显著的头部券商业绩表现优越，但估值普遍偏低，短期建议关注低估值头部券商的估值修复机会。

    　　长期来看，在当前资本市场深化改革的大背景下，券商板块具有几条较为清晰的发展方向：

    　　第一，经纪业务向财富管理转型。从宏观环境角度来看，中国居民可投资本和高净值人群的增加导致中国市场财富管理的需求越来越大。且近两年由于国家“房住不炒”政策的限制，社会资金逐渐转向权益性投资，财富管理业务前景广阔。从业务特征来看，财富管理具备以客户为中心和全方位综合性服务的特点，客户粘性较大，价值创造能力和抗周期性较强，券商有望借助财富管理业务提升业绩抗周期能力，进而提升券商估值。目前各券商已陆续深化财富管理转型发展，提升资产配置服务能力，建议关注财富管理转型较为成功的券商。

    　　第二，资管业务向主动管理转型。 资管新规发布以来，资管业务规模和收入均有所下降，集合资管产品公募化和主动管理是资管业务的主要转型方向。根据央行规定，资管新规过渡期至今年年底结束，届时将对券商资管的优质资产价值发现能力、产品创新能力及风险控制能力等综合水平提出更高水平的要求，因此，券商资管业务主动管理转型的程度至关重要，建议关注主动管理能力较强的券商。

    　　第三，注册制改革全面落地势在必行，投行业务储备丰富、定价能力强的券商优势明显。“十四五”规划明确提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”。注册制使得发行承销机制更加市场化，一方面，发行上市条件更加精简，更具包容性，全面实行注册制有望进一步提升股权融资规模；另一方面，发行承销、跟投等机制也使券商投行从单一的通道式的保荐承销模式向“保荐承销+投资”模式转变。预计在注册制全面落地的趋势下，投行业务储备丰富、定价能力强的券商将更多受益于注册制改革红利。