兆易创新(603986)：MCU高歌猛进 利基存储龙头平台化布局

　　公司概览：公司是国内领先的存储芯片设计厂商，存储产品包括 Nor Flash（非易失性存储器）和 DRAM（易失性存储器），同时大力布局 MCU（微控制器），公司产品下游主要为消费电子、物联网、工控和汽车等利基市场，客户结构较为广泛，既包括北美大客户，也包括众多中小客户。公司 2020 年收入约 44.97 亿元，净利润约为 8.80 亿元。21Q1 收入约 16.04 亿元，净利润约 3.01 亿元。

    　　Nor Flash 是公司传统主业，短期看受益半导体高景气，长期看产品结构将进一步优化。短期看，在半导体高景气度下，公司 Nor Flash 产品供不应求，Nor Flash自 20Q4 开始持续涨价，公司产能不断扩张，Nor Flash 处于量价齐升的高景气度中，Nor Flash 营收在 2021 年有望实现约 40%-50%的增长至 40 亿元左右。

    　　长期看，公司 Nor Flash 产品性能领先且不断推出大容量和高可靠性产品，NorFlash 向高价值量的汽车领域不断拓展，产品结构和盈利能力得到不断优化。

    　　MCU 是公司快速发展业务，空间广阔且加速国产替代：MCU 是微控制器，相比于 CPU 和 SOC，MCU 可以实现简单的计算和控制功能，下游主要为物联网、工控和汽车等领域，应用范围广阔。2020 年全球 MCU 市场规模约为 160 亿美元，中国 MCU 市场规模约为 260 亿元，国产替代空间广阔。公司是国内领先MCU 厂商，且 MCU 策略仿照 ST 发展路线，产品不断丰富，生态系统逐渐完善，在 MCU 此次缺货潮中，公司 MCU 凭借高性价比以及品牌力加速国产替代。

    　　利基型 DRAM 是公司新兴业务，与合肥长鑫深度合作，未来发展空间广阔。公司 DRAM 产品主要采取“兆易创新进行设计，合肥长鑫代工”的合作方式。公司主要布局利基型 DRAM，下游主要为消费电子、工业和汽车等领域，根据中国闪存市场数据，利基型 DRAM 市场规模约为整体 DRAM 市场规模的 15%，按照18 年和 20 年 DRAM 市场规模 1000 亿美元和 670 亿美元计算，利基型 DRAM市场空间约 100-150 亿美元，市场空间广阔，而公司产品制程在 20nm 以下，领先利基型 DRAM 龙头厂商南亚科 20nm 以上制程，未来公司将大有可为。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内传统 Nor Flash 龙头厂商，积极开拓 MCU和利基型 DRAM 两块业务，未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景气周期，长期产品结构将不断优化；利基型 DRAM 空间巨大且技术实力领先；MCU 空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好，我们看好公司未来发展，我们上调公司 21-23 年净利润分别为 15.25（+11%）、20.42（+20%）、30.41（+43%）亿元，对应 PE 分别为 90x/67x/45x，考虑 21-23年股权激励分别约 2.25/2.14/1.21 亿元，公司 21-23 年经营性净利润分别约17.5/22.6/31.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期性风险，国产替代不及预期风险。