调味品行业深度报告：抽丝剥茧 社区团购对调味品影响下的得与失

　　社区团购成为调味品行业不得不重视的变化社区团购兴起于2015 年，爆发于2020 年，社区团购的快速发展对调味品原有相对稳固的销售体系产生了直接影响，全行业感受到了冲击。社区团购既冲击了传统渠道结构又抓住了消费者，并且撼动了调味品的价格体系，进而对调味品行业的影响到了不可忽视的程度。

    　　社区团购中的调味品：优选+高性价比

    　　我们分析了几家社区团购平台的产品，综合来看社区团购平台中调味品核心在于便宜，而产品种类是平台挑选后的展示，并不十分齐全，以主流品牌为主，但仍有部分小品牌，较为多元化。从品类来看，以基础调味品为主，复调类产品较少；从价格来看，产品价格确实相对更低，而且有部分超低价产品；从产品分布来看，既有线下主流产品，又有渠道专供产品，较为鱼龙混杂；从参与品牌来看，以主流品牌为主，也有部分区域小品牌，更为多元化。

    　　多重影响，上市公司经历阵痛

    　　社区团购的爆发式成长对调味品上市公司带来多方面的影响。从竞争格局来看，不同品牌对社区团购的态度不一，可能会带来现有格局的变化，同时新渠道的竞争也需要费用投放支持，加大各企业费用投放的压力。从供应链来看，社区团购以低价、便宜为卖点，产品出厂到终端的加价率低于传统渠道，而且整体产品更低端，既影响了企业原有的渠道加价体系又影响了产品体系搭建。长期来看，社区团购对调味品而言不仅仅是渠道的变革，市场担忧对其稳健增长、结构升级的逻辑产生影响，带来估值重塑。

    　　需求渐暖，企业破局

    　　供需错位逐步解决，需求回暖：我们认为调味品市场需求疲软主要是在消费力和消费信心不足的情况下，C 端和B 端消费一定程度上出现了降级和被分流，而叠加各企业的供给并未减少，这样使得行业整体库存偏高，对于各企业而言显得更加艰难。站在上半年结束的时间点上，疫情已基本得到控制，终端需求正在逐步恢复，压制需求的因素逐步消除，同时需求回暖也将推动供给结构调整。

    　　社区团购逐渐走向规范，长期低价体系难以维系：社区团购正逐渐从野蛮生长走向规范成长，渠道的价格体系也将从全面低价走向市场化。我们认为社区团购的发展长期为调味品销售提供了多元化的渠道选择，但难以改变调味品行业竞争格局，更难以阻挡行业结构升级的趋势。

    　　积极应对，行业发展趋势不减：发展至今，各大调味品企业或多或少都已经参与到社区团购发展中来，以积极拥抱+有效管控的理念适应渠道的变化，直面社区团购的冲击。后续随着社区团购的不断规范和企业的持续探索，社区团购有望成为调味品重要的销售渠道，而不仅仅是影响其发展的不确定因素。此次社区团购的冲击也将使得行业应对渠道变化更加从容，该拥抱的时候积极拥抱，面临变化时也能更加警觉；也将推动各企业更加重视需求和渠道的变化，刺激行业整体效率提升，推动调味品行业销售效率向快消品靠近。我们认为渠道变化并不影响需求提升，结构升级的进程不会停滞，当消费水平和消费意愿回归时，消费价格也将回归。

    　　投资建议

    　　各大调味品上市公司或多或少都已经参与到社区团购的竞争和运作中来，结合渠道变化和企业应对策略，以及上市公司基本面的情况，我们重点推荐估值合理且内外部改革初见成效的中炬高新、确定性较高的龙头海天味业以及弹性较大开拓空间十足的千禾味业。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、新渠道冲击、食品安全。