拓邦股份(002139)：毛利率稳中有升 控制器龙头规模效应显现

　　公告摘要：公司发布2021 年中报，实现营业收入36.44 亿元，同比增长82.44%，归母净利润4.28 元，同比增长104.96%，扣非归母净利润 3.20 亿元，同比增长139.64%。

    　　家电与工具业务营收高增长，毛利率稳中有升，头部客户数量及份额增加。公司2021Q1 净利润2.39 亿，其中持有欧瑞博的股权投资公允价值变动增加净利润约9334.7 万元。2021Q2 实现营收 19.46 亿元，同比增长 58.62%，归母净利润 1.89亿元，同比增长 29.41%，好于此前预告业绩中值。2021H1 毛利率达24.11%，同比提升0.51 个pct，2021Q2 毛利率 24.44%，同比下降0.48 个pct，环比提升0.69个pct。在原材料短缺、价格持续上涨以及汇率波动的外部环境影响下，总体毛利率稳中有升。分业务来看，2021 年H1 家电、工具、锂电、工业四大行业分别同比增长90.00%/102.25%/54.07%/28.19%，家电和工具板块保持较高的增速，营收占比分别提升值44.65%/37.04%。2021H1 期间费用率10.99%，同比下降3.48pct，财务费用率同比提升，主要由于产生汇兑损失2377 万元，存货金额18.76 亿元，比2020 年末增加7.61 亿，增加幅度为68.21%，主要由于对部分紧缺原材料进行了备货，这将有助于公司下半年订单的顺利交付。头部客户数量及份额稳步增加，新晋多家头部客户。创新产品及高附加值产品收入占比增加，如变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。

    　　三电一网协同发展，产能储备充足。公司形成“三电一网”的综合技术体系，具备 “智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力。公司完成定增，募集资金10.37 亿元，7.37 亿元投入惠州第二工业园项目，将扩充1.3GWh 包括储能电池、轻型动力电池等在内的锂电池产能，以及860 万台空心杯电机和直流无刷电机等的高效电机产能。宁波运营基地主厂房已经封顶，预计下半年能够投产使用。

    　　杭州产能稳定，2020 年实现销售收入1.6 亿。越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作，全年实现3 亿以上销售收入，二期已实现主体完工，有望2021 年末完工并逐步释放产能；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过，产能在快速爬坡中。珠三角惠州工厂一期顺利规模投产，同时增加了部分外租厂房满足快速增长的需求，供应链成本优化，集采的比例达到50%以上。

    　　通过收购研控自动化部分少数股权，加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电，锂电应用以“储能+轻型动力”为主要发展方向，公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。

    　　上游原材料短缺及产能紧张加速行业集中度提升。5G 万物互联，智能终端创新活跃，品类不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU 芯片由8 位、16位升级为32 位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。国际市场向中国转移趋势明显，中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。国内份额向头部企业集中。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行，尤其在上游原材料短缺和产能紧张的情况下，公司作为智能控制器龙头企业，行业地位和市占率逐年提升。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案，具备较大的成长潜力。

    　　投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户。业绩持续高增长，精细化运营降本增效，规模化效应显现。我们预计公司2021-2023 年净利润7.26 亿/9.27 亿/11.91 亿，EPS 分别为0.59 元/0.75 元/0.96 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险；上游原材料供应短缺的风险