东方证券(600958)：财富管理转型标杆 资管优势显著 预计中期业绩行业前列

　　投资要点：公司经纪业务财富管理转型坚持买方视角，走出了一条具有自身特色的道路，基金代销保有规模券商第10，权益类规模大幅增加。资管行业领跑者，旗下东方红产品收益率行业领先，汇添富管理规模攀升。合理价值区间12.98-14.83 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司发布2021 年半年度业绩快报，实现营业收入132.77 亿元，同比+37.94%，归母净利润27.00 亿元，同比+76.95%。EPS 0.37元，对应ROE 4.60%。

    　　其中第二季度营业收入80.84 亿元，同比+39%，归母净利润15.24 亿元，同比+114%。公司上半年业绩较好主要是由于公司资管、经纪、投行等业务手续费净收入及联营企业投资收益同比增加，信用减值计提同比减少。

    　　坚持严选资产、买方视角，走出了一条具有东方证券特色的财富管理转型指路。

    　　1）通过事业部改革实现市场化，通过合理的激励机制推动财富管理业务发展。

    　　公司对财富管理部门进行事业部改革，授权财富总部为主进行分支机构的干部人才选拔任用和绩效考核，坚定不移的推进市场化。财富总部连续两年将产品保有规模等财富管理指标作为考核内容，并逐步加大权重。2）坚持“严选资产、专业配置、买方视角、完整服务”。公司坚持严选管理人、基金经理和产品，从客户角度出发配置适当的产品。在产品存续过程中始终坚持陪伴客户，服务客户的全过程。

    　　强大的品牌竞争力带动公司财富管理规模排名行业前列。截至2021 年一季度末，公司代销的公募基金（股票+混合）保有规模和非货币市场公募基金保有规模分别为348 亿元、352 亿元，排名第28 位和29 位，在券商中均为第10 名，行业内排名高于公司营业收入、净资本等指标。公司坚定主动权益类产品的代销方向，并在东证资管、汇添富基金之外，拓宽合作渠道，与业内更多的优质管理人建立了深度的合作关系。2020 年全年，公司权益类产品销售规模278 亿元，同比增长256%，权益类产品保有规模475 亿，同比增长100%。根据证券业协会月度数据，代理销售金融产品净收入3.9 亿，同比增长269%，行业排名第12 位。

    　　资产管理行业的领跑者，东方红、汇添富等优质品牌享誉市场。1）东证资管行业地位继续领先。截至2020 年末，公司受托资管规模2985 亿元，同比+34%。

    　　2020 年资管净收入行业排名第一位，权益类基金近五年绝对收益率 125.26%，固定收益类基金近五年绝对收益率27.60%，均排名行业第六位，长期业绩保持领先优势。2）汇添富管理规模持续增加。公司主要通过持股35.412%且为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务。截至2020 年末，汇添富公募基金管理规模为8352 亿元，较年初+61%，剔除货币基金及短期理财债基后的公募规模为5574 亿元，较年初+93%。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.76、0.92、1.07 元，每股净资产分别为9.27、9.96、10.72 元。我们给予其2021 年1.4-1.6xP/B，对应合理价值区间为12.98-14.83 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。