国瓷材料(300285)：电子、催化材料增长超预期 生物医疗板块进入全新发展阶段

　　投资要点：

    　　公司公告：公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入14.73 亿元（YoY +36.94%），归母净利润3.94 亿元（YoY +52.68%），归母扣非净利润3.56 亿元（YoY +45.45%）；其中 Q2 实现营业收入8.53 亿元（YoY +44.70%，QoQ +37.37%），归母净利润2.08亿元（YoY +45.50%，QoQ +12.08%），归母扣非净利润1.93 亿元（YoY +40.87%，QoQ +18.72%），业绩略超市场预期。Q2 销售毛利率为44.62%，同比下降3.02pct；期间费用比率略有下降；Q2 销售净利率为26.59%，同比下降0.45pct。

    　　电子材料高速增长，MLCC 粉体、氧化锆出货量大幅提升。上半年电子材料板块实现输入4.58 亿元（YoY +35.63%），毛利率为45.80%，同比下降1.57pct。随着5G 业务渗透、MLCC 元件用量持续增长，上半年公司MLCC 粉体出货量同比增长近30%，产品价格基本维持稳定，带动收入与利润大幅提升。到今年6 月底，随着募投项目“超微型MLCC 介质材料”陆续投产，MLCC 粉体产能已扩充至11000 吨/年，到今年底预计进一步提升至12000吨/年，随着产能释放，下半年该板块将维持高速增长。此外，公司生产的纳米级氧化锆在手机背板、智能穿戴等领域的出货量稳步提升；高热稳定性氧化铝主要用于新能源汽车隔膜涂覆，经过前期认证后，公司已成为锂电行业的可靠供应商之一，今年进入放量阶段，将成为新的业绩增长点。

    　　看好2021 年尾气催化材料高景气，积极扩建产能抢抓市场机遇。上半年催化材料业务实现收入2.13 亿元（YoY +54.88%），实现毛利润1.10 亿元（YoY +37.65%），毛利率为51.66%，同比下降6.47pct；毛利率下降主要系产品结构调整所致。报告期内，公司主要产品汽油机GPF 和超薄壁TWC 已在汽油机微卡领域大批量供货，柴油机DOC、SCR、DPF和ASC 等均已批量生产和销售，实现了国六标准产品的全覆盖和稳定供货，销量与利润均实现了大幅增长。自7 月1 日起，国六标准全面推行，同时公司蜂窝陶瓷总产能已扩大到3000 万升，预计下半年催化材料板块有望加速成长。

    　　爱尔创继续保持稳健增长，引入战投获全方位赋能。上半年生物医疗材料实现收入3.44 亿元（YoY +35.78%），毛利润2.30 亿元（YoY +36.81%），毛利率为67.04%，同比提升0.51pct。子公司爱尔创科技实现净利润9416 万元，同比增长30.3%。随着居民口腔健康意识的提高，我国齿科行业的巨大市场潜力将逐步释放。爱尔创全力构建从产品到服务的齿科医美一体化产业体系，对内积极培育国内口腔医疗市场，对外强化海外自主品牌推广，今年上半年成立了美国子公司拓展北美业务，增强了国际综合竞争力。报告期内爱尔创科技完成高瓴资本、松柏投资两个战略投资者的引入和赋能，双方达成了一系列战略合作安排，公司生物医疗材料板块将开启新的发展阶段。

    　　投资评级与估值：考虑到各业务板块景气度较高、公司上半年业绩超预期，上调2021-2023年盈利预测，预计实现归母净利润8.2、10.2、12.8 亿元（调整前为7.72、9.50、12.0 亿元），对应PE 为54X、44X、35X，维持“增持”评级。