劲嘉股份(002191):2021年中报业绩预告点评:业务全面开花 烟标基础盘稳定 彩盒、新型烟草等新业务维持高增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周迅/屠亦婷/周海晨/柴程森/黄莎 日期:2021-07-28

投资要点:

    2021 年H1 业绩快报:21H1 实现收入24.47 亿元,同比增长27.6%,归母净利润5.04亿元,同比增长21.3%,扣非归母净利润5.76 亿元,同比增长18.7%;其中Q2 实现收入12.52 亿元,同比增长24.0%,归母净利润2.52 亿元,同比增长25.7%,扣非归母净利润2.25 亿元,同比增长11.9%。

    传统烟标:2021H1 推算公司烟标实现12 亿元,yoy1.7%。即便部分区域市场,受到业务阶段性调整的影响,以及部分产品降价,公司烟标业务收入仍保持同比稳定,毛利率略有下降,基本可控,也符合公司年初预期。2020 年底云南中烟等中烟公司已进行新一轮招投标,劲嘉重拾份额,未来公司烟标收入有望企稳回升。

    精品彩盒:精品烟盒、酒包、电子烟包装保持较好增长。2021H1 推算彩盒实现5.1 亿元,yoy21.3%。精品烟盒受益于疫情过后的需求复苏,实现较好增长,公司主要服务的品牌包括中华、大重九、南京等均取得较强销售表现。此外公司凭借自动化技术,赋能客户生产环节,增强服务附加值也增强业务粘性;公司3C 电子烟包装仍保持高速增长态势,主要客户包括英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等。公司凭借自动化水平和产品结构提升,彩盒业务盈利能力持续提升。酒包:嘉美合资公司开始释放产能,新设立贵州遵义子公司更好满足当地配套包装业务,全年酒包有望实现高速增长。

    新型烟草:海外订单饱满,期待国内政策未来落地,促进行业规范化发展。近几年全球电子高速增长,我国电子烟渗透率提升仍处于起步阶段,行业企业良莠不齐,急需我国出台相关标准及法规予以监管。长期来看,我们认为新型烟草仍为革命性产品,对比传统烟草具备其不可替代性,全球消费者普及度提升快于预期,政策的出台仍有利于行业长期可持续健康发展。2021H1 公司新型烟草业务贡献4200+万元,yoy290%,目前接单饱满,产能供不应求,新厂房共1w 平方米,陆续投入使用(预计7 月底全部投产),目前代工客户包括Suorin、Webacco、Gippro、Foogo 等。公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,储备生产能力,未来国内新型烟草政策一旦明朗,公司可凭借设计研发与全面服务能力在国内市场迅速发力,卡位优势显著。

    彩盒延续高增长,烟标基础盘稳定。期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟渠道资源的劲嘉,卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟精品烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策未来落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力、自动化与智能包装凸显竞争优势。我们维持2021-2023 年EPS 为0.69 元,0.83 元和0.99元的盈利预测,分别同比增长23%/20%/19%,目前股价对应2021-2023 年PE 分别为15 倍、12 倍和10 倍,维持买入。

    风险提示:烟标毛利率受招标影响,新型烟草政策存在不确定性。