信用债周报：成交量小幅下降 信用利差整体走阔
核心观点：
l 投资观点
上周（7 月 20 日至 7 月 26 日）各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-3BP 至 6BP。信用债发行总量有所上升，各品种发行量均有不同程度上升；信用债净融资额较前周有所增加，其中企业债、定向工具净融资额较前周小幅减少，公司债、中票、短融净融资额较前周有所增加。发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA 级发行额占比 63.52%，AA+级占比 25.46%，AA 级占比 10.35%。发行期限方面，信用债新券发行 1年期以内品种占比较大，1 年期以内发行额占比 37.41%，1 年期占比 4.94%，3 年期占比 23.72%，5 年期占比 24.53%。二级市场方面，上周信用债总成交量较前周略有下降，除中票和定向工具成交量较前周有所增加外，各品种成交量较前周均有所减少。信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。
7 月 23 日，住房和城乡建设部、国家发展改革委、公安部、自然资源部、税务总局、市场监管总局、银保监会、国家网信办八部门联合发布了《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》，围绕稳地价、稳房价、稳预期目标，以问题为导向，重点整治房地产开发、房屋买卖、住房租赁、物业服务等领域人民群众反映强烈、社会关注度高的突出问题，力争用 3 年左右时间，实现房地产市场秩序明显好转。我们认为，《通知》的发布凸显了政府坚定“房住不炒”定位的决心，房地产长效机制不断完善，房地产市场秩序持续规范，有利于促进房地产市场平稳健康发展。
地产债方面，地产融资端结构调整趋势不变，销售回款仍是保障房企现金流的重要方式，随着政策的不断加码，行业马太效应将愈发明显，大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，在投资策略选择上，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。
城投债方面，随着城投分化趋势逐步显现，优质地区下沉资质与拉久期并行，弱资质区域折价抛售不断，投资者的风险偏好较为一致，最终抱团选择优质高等级城投。但随着抱团地区性价比的走弱，城投债投资可适当关注江浙以外的财政实力较强、债务负担较轻“中等”地区，挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。
一级市场：发行量持续上升，发行指导利率多数下行7 月20 日至7 月26 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行325 只，发行金额3179.90 亿元，周环比上升34.78%，信用债净融资额672.50 亿元，周环比增加609.16 亿元。
交易商协会公布的发行指导利率多数下行。1 年期品种利率变化幅度为-1BP至3BP，3 年期品种利率变化幅度为-3BP 至-1BP，5 年期品种利率变化幅度为-1BP 至3BP，7 年期品种利率变化幅度为0BP 至6BP。
发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA 级发行额占比63.52%，AA+级占比25.46%，AA 级占比10.35%。发行期限方面，信用债新券发行1 年期以内品种占比较大，1 年期以内发行额占比37.41%，1 年期占比4.94%，3 年期占比23.72%，5 年期占比24.53%。
二级市场：市场成交量略降，信用利差整体走阔7 月20 日至7 月26 日，信用债合计成交5205.11 亿元，成交量周环比略降0.84%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交230.12 亿元、120.30亿元、2415.97 亿元、1832.51 亿元、606.21 亿元。除中票和定向工具成交量较前周有所增加外，各品种成交量较前周均有所减少。
信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。当前各品种期限利差整体处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差分别位于52.20%、65.80%、69.60%分位，企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差分别位于51.10%、53.80%、51.10%分位，城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于50.60%、58.70%、60.10%分位。低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于94.00%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.50%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于95.40%分位。
信用评级调整统计
7 月20 日至7 月26 日，共有7 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调7 家，数量较前周增加4 家，无评级（展望）上调，数量较前周持平。
违约债券跟踪统计
7 月20 日至7 月26 日，共有2 家发行人违约，分别为四川蓝光发展股份有限公司、东旭集团有限公司，违约债券分别为“19 蓝光02”、“16 东旭02”。
风险提示
经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。
