海大集团(002311)2021年半年报点评:熵减优势逐季加强 中报业绩强势增长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:鲁家瑞 日期:2021-07-28

  2021H1 业绩增速超预期,阿尔法属性进一步凸显公司21H1 营收同比+47.5%至381.9 亿元,归母净利同比+38.8%至15.3 亿元,饲料、动保、种苗、养殖板块收入全面增长,且在原材料价格高涨的背景下,单位超额收益优势明显,竞争优势进一步巩固。

      饲料主业强势高增,生猪业绩略有承压

      分业务看,饲料业务对公司21H1 业绩贡献最大,预计饲料业务21H1净利约14 亿元,同比约+65%,Q2 净利约9 亿元,同比约+50%,另外猪饲料/禽饲料/水产料21H1 销量分别同比+148%/+12%/+21%,全品类市占率继续强势提升;受益于种苗持续研发及动保“千站计划”

      的顺利推进,种苗及动保业务21H1 收入分别同比增长44%及25%,预计Q2 合计贡献净利约1 亿元。生猪养殖业务上,虽然公司养殖成本持续改善,但由于Q2 行业低景气,预计公司生猪业绩增速放缓,21H1出栏约80 万头,其中Q2 出栏约40 万头,自繁自养比例约40%,Q2生猪业务净利亏损约2 亿元,考虑到公司养殖团队学习能力强,成本持续下行,预计随Q3 猪价反弹,21 年全年仍能保持较好盈利。

      管理经营持续优化,产能扩张增速可期

      公司重视组织管理效率的提升,充分发挥中台管理优势,通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体的管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果的前瞻性、可持续输出及快速转化,促进管理及研发效率持续加强,2021H1 销售/管理/财务费用率分别为2.19%/2.30%/0.47%,同比-15%/-13%/+6%。

      产能方面,公司2021H1 资本开支达23.6 亿元,同比+64%,发展势头十足;另外公司制定了未来五年饲料销量CAGR 达21%的股权激励业绩目标,2025 年销量目标达4000 万吨,首次授予涉及的激励对象共计4083 人,有望自上而下充分调动团队积极性,看好公司未来发展。

      风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险  投资建议:大农业稀缺成长股,熵减进化持续增长,维持“买入”

      公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。预测公司21-23年EPS分别为1.97 元/2.37 元/2.85元/股,对应PE 分别为35/29/24 倍,维持“买入”评级。